一、 事件概述

近期我们对沈阳化工进行了实地调研，就公司的近况和未来的发展与相关人员做了充分的沟通交流。

二、 分析与判断

下游需求低迷拖累上半年业绩

上半年业绩预告显示，上半年公司净利润为-9100万，和去年同比大幅下滑，主要的原因有以下几点：1)上半年原油价格整体高位，导致公司炼油业务持续亏损严重；2）下游需求低迷，公司主要化工产品（糊树脂、丙烯酸及酯、纯碱等）量价齐跌。

炼油业务亏损严重，但未来有向好空间

公司原油库存时间较短，随行采购，而上半年总体来说，原油价格处于较高的位置，导致公司的成本较高，炼油-成品油业务亏损严重，平均月亏将近2千万，是亏损的重要原因。从公司运行情况来看，两套炼油装置运行平稳，尤其是CPP（催化热裂解），投入运转以来已经平稳运行近1年，另外，公司获得72万吨原油进口配额后，两套炼油装置的原料问题彻底解决。

我们认为一旦下游需求好转，公司作为上下游一体化的石化企业，将是最先受益的公司之一。

CPP装置投入运营后，打通上下游产业链

公司新上的50万吨CPP装置主要以生产乙烯和丙烯为主，乙烯全部用来生产聚乙烯，丙烯作为公司丙烯酸及酯的原料。在CPP投入运营而且解决了原油供给后，CPP加上原有DCC装置提供的丙烯，二者完全可以满足公司未来拓展下游化工业务的原料需求，公司丙烯酸及酯业务有了更强力的支撑。

目前估值处于历史低位

受下游需求低迷影响，公司今年业务发展亮点不多，但公司目前各主要装置运行情况良好，两大原料来源大庆指标油和进口油均供应充足，只是由于下游需求较淡，开工率一直不足，公司目前估值也处于历史低位，考虑到未来下游需求转好以及公司石化一体化的优势，我们看好公司的长远发展。

三、 盈利预测与投资建议

给予“谨慎推荐”评级。我们预计2012、2013、2014年EPS分别为-0.22、0.39、0.72元，对应2012、2013、2014年PE分别为-17、10、5x。