本期投资提示:

国航发成立、“两机专项”加速落地,预计发动机研发有望获得10 年千亿级专项补贴。中国航空发动机集团有限公司已经于2016 年5 月31 日正式注册成立,注册资本500 亿元,同期,中国航空工业集团公司注册资本为640 亿元。欧美经验表明,“飞发分离”和专项补贴对航空发动机发展具有积极的推动作用。国际上顶级航空发动机企业全部都是独立于飞机整机制造商而存在的。航空发动机企业独立研发产品,具有自己的规划和目标,他们研发的产品可能会被应用于多款民用或军用飞机,“飞发分离”有望提速我国发动机国产化进程。航空发动机的研发过程非常“烧钱”,资金投入不足是制约航空发动机取得突破的主要因素之一。一款发动机的研制往往需要长达数十年的时间,投入数十亿美元的资金,美国曾经50 年拨付航空发动机预研经费1000 亿美元。“两机专项”政策将加速落地,市场预测未来发动机研发有望获得10 年近千亿资金专项补贴。

全球航空及燃气轮机发动机高温合金和叶片市场空间有望达1392 亿元/年。军用飞机方面,我们预计未来10 年中国将新增三代和四代战斗机1750 架左右,运输机等军用大飞机300 台左右,直升机1000 台左右,以80%国产率计算对应国产化的发动机需求在14536台,对应未来十年高温合金市场价值(40 万元/吨均价假设)约174 亿元,军用航空发动机叶片的市场空间为2180 亿元。根据CAVOK 咨询公司的预测,2015 年全球商用航空涡扇发动机在役机队规模为50,478 台左右,预计到2025 年发动机在役机队规模将增长到70,563 台。根据我们的测算,一台发动机需要的叶片价值超过2300 万元人民币,对应未来10 年整个商用航空发动机叶片的市场空间达5810 亿元,对应每年的市场需求为581亿元,而相应的高温合金年需求量为106 亿元。Fore International 预计2014-2028 年期间,全球燃机年生产量将从2014 年的1082 台逐步上升, 在2024 年达到峰值1360 台。根据我们的测算,1 台燃气轮机的单晶叶片价值约为3840 万元,对应每年燃气轮机叶片的市场空间达469 亿元。

看好高温合金和两机叶片行业,推荐关注应流股份、万泽股份、炼石有色和钢研高纳。高温合金和两机叶片市场是典型的寡头垄断市场,过去由少数中航系企业和相关科研究院所垄断。近两年,民营企业凭借灵活的激励机制吸引了海外核心人才回国组件高温合金研发团队,类似于应流股份、万泽股份和炼石有色这样的民营企业已经在高温合金或两机叶片研发方面取得突破。应流股份与通用电气公司签订合作协议,将为通用电气公司研发多种型号的等轴晶和定向高温合金叶片;中航工业向应流航源提供了部分专有技术,并协助应流航源建立起大尺寸高难度等轴晶涡轮叶片生产线。万泽股份以多名世界航空发动机领域内的顶级专家为核心组建了研发团队,已成功建立超高纯度高温合金熔炼核心技术体系,并完成多项关键技术的开发,高温合金核心技术取得一定突破。炼石有色与中科院物理研究所和顺丰集团合作,拟打造国内首个“高温合金-叶片-发动机-无人机”一体化产业链。目前,海外引进的核心团队已经研发出多款母合金产品和单晶叶片,已通过IMR 检测,正在国内外企业进行认证。钢研高纳具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,多个细分产品占据主导地位。2015 年,公司在DD407 单晶叶片工程化关键技术取得重大突破,成品率得以大幅提高。