投资要点

非公开发行预案公布:公司拟以18.96元/股为底价发行不超过2.64亿股募集不超过50亿元用于合金新材料（26.85亿元）、年产2万吨新能源电池材料项目（14.63亿元）、偿还银行贷款（3.23亿元）和补充流动资金（6.4亿元），大股东承诺认购总发行规模的20%。

立足主业，开始纵向一体化：公司目前拥有5000吨电解镍，300吨氯化钴生产线，青海元石山镍加工基地可处理铁矿石40万吨，是国内第二大镍加工企业。本次非公开发行项目是在公司原有镍业务的基础上向下游深加工发展。我们推测，公司进行本次非公开发行一方面是由于看好新材料的未来的发展，另一方面是镍的主要下游不锈钢正在用镍铁替换电解镍，公司的主要产品电解镍需要找到新的需求增长点。

结构材料新秀：本次非公开发行的合金新材料项目主要产品有镍板带、高温合金材料、钛及钛合金材料以及复合板，产品将主要用于航空航天、海洋装备、石油石化、电力电子等方面。项目所在地陕西省拥有西北有色研究院、西工大等材料研究机构以及宝钛股份、西部材料等新材料领军企业，在新材料方面拥有深厚的技术积累，还拥有众多军工及航天企业。合金新材料项目在原有电解镍业务的基础上，可以借力当地技术资源，成为结构材料方面的新秀。

能源材料新星：本次非公开发行的2万吨新能源电池材料项目主要产品为球形氢氧化镍、覆钴氢氧化镍、镍钴锰三元材料、富锂高锰材料、锰酸锂和钴酸锂六类产品，覆盖了镍氢电池和锂离子电池两大电池领域。产品将广泛应用于3C电子产品、电动交通工具、工业级储能等领域。锂电池及镍氢电池的需求较为稳定，新能源汽车方面的需求有爆发可能。

国际资源保障：公司子公司陕西华泽钴镍金属有限公司和印尼泛华国际签订矿业链战略合作协议，泛华国际拥有印尼三本采矿权，总储量合计约9.7万吨（95%以上品味高于1.5%），公司拟入股矿权公司共同开发红土镍矿，实现“海外矿山开发加原料加工基地”的战略布局。

镍价上涨仍有空间：2015年2月底中国镍矿港口和企业库存总量不到1700万吨，其中中高镍矿1100万吨，菲律宾因雨季镍矿的生产和运输受到影响，库存预计在2季度末之前会不断降低。印尼新增项目因为天气、技术原因进展低于预期，年内镍价继续上涨是大概率事件，公司业绩可能因此获得较大提高。

盈利预测：我们预测公司2014-2016年不计非公开发行项目的EPS分别为0.30元、0.48元和0.75元，对应停牌前股价19.66元，公司的动态P/E分别为66倍，41倍和26倍，给予公司“增持”评级。

风险提示：募投项目进度不达预期的风险，镍价下跌的风险。