核心观点：

投资收益及成本管控优异，一季度业绩盈利2 亿元、超预期。公司发布2024 年一季报，实现营收21.27 亿元（同比-1.9%），归母净利润2.09 亿元（上年同期为0.26 亿元、23Q4 为2.43 亿元）。业绩超预期考虑主要为：（1）投资收益达0.40 亿元（同比+167%），主要为参股梅州客商行、汕尾海风；（2）预计成本管控优异抵消电价大幅下降不利影响，单季毛利率13.7%（环比23Q4 下降4pct，与23Q2 相近）；（3）期间费率为2.3%，较2023 年下降0.97pct，其中财务费率下降0.62pct。

多元电煤采购策略抵御电价波动，关注广东现货及25 年中长期电价。

根据广东电力交易中心数据，2024 年广东年度电量成交均价0.466 元/千瓦时，较基准价上浮0.6%（2023 年为0.554 元/千瓦时，较基准价上浮20%）；受益于公司电煤采购策略灵活及煤电容量电价执行，火电一季度盈利展现较强韧性。展望后续，4 月广东现货燃煤电价已回升至0.370 元/度，关注年内现货电价及下半年25 年中长期电价签订情况。

甲湖湾二期预计25 年投产，届时火电装机增长六成。2023 年公司完成上网电量196 亿千瓦时（同比+11.4%）；2023 年末在运火电3.47GW、在运风电0.05GW；在建火电2GW、规划火电6GW（甲湖湾三四期、荷树园四期），装机弹性较高；其中甲湖湾3、4 号机组预计2025 年实现双投，届时公司火电装机增长57.6%。2023 年度拟分红6.5 亿元，占归母净利润74%，对应股息率达5.3%（最新收盘价）。

盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为9.08、13.20、15.14 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为13.64、9.38、8.18 倍。公司火电集中于广东省，盈利对煤价弹性较大，且新增装机弹性较高。参考同业估值水平，给予公司2024 年15 倍PE 估值，对应6.26 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；项目建设进度、用电需求增长不及预期等。