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公司发布《2023 年年度报告》，2023 实现营收102.75 亿元，同比+9.13%，实现归母净利润8.89 亿元，同比+385.17%，2023Q4 实现营收25.75 亿元，同比+4.48%，实现归母净利润2.43 亿元，同比扭亏为盈，业绩符合预期。

成本改善促进业绩修复，用电需求提振上网电量受益煤价下行，2023 年广州港Q5500 印尼煤/山西优混分别同比降低20.7%/25.5%，促进火电业绩修复，2023 年公司电力业务实现毛利率13.56%，同比提升8.14pct。

2023 年广东全社会用电量增长8%，公司电厂均在广东省内，公司火电业务实现上网电量195.6 亿千瓦时，同比增长11.47%，实现机组利用小时数5955 小时，同比增长620 小时。

展望2024，用电量高增叠加煤价中枢下行

依据南方电网数据，2024 年1-2 月广东全社会用电量增速为14.7%，超全国平均，其中制造业用电量增速为16.3%，高用电量增长保障本省火电利用小时数提升。煤炭方面，以广州港数据来看，Q5500 印尼煤/山西优混1-3月均价分别为1008/931 元/吨，同比分别降低9.7%/25.5%，受益煤价下行，同时公司煤炭采购方式及比例灵活，动态优化煤炭成本。

新机组有望投产，分红方案超预期

公司在建陆丰甲湖湾电厂二期（2X1000MW）有望2024Q4-2025Q1 陆续投产，贡献2025 年业绩。电价方面，广东2M-4M 月度交易电价接近年度长协电价，月度&现货电价仍承压，但高用电量增速及进入夏季，月度、现货电价有望回暖。公司2023 年分红方案为0.3 元/股，2022 年为0.03 元/股，以4 月9 日收盘价计算，股息率达5.5%，高分红方案提振股东信心。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为86.48/132.47/133.79 亿元，同比增速分别为-15.83%/53.18%/0.99% ， 归母净利润分别为9.09/12.22/13.81 亿元，同比增速分别为2.29%/34.41%/13.07%，EPS 分别为0.42/0.56/0.63 元/股，3 年CAGR 为15.81%。鉴于公司位于广东用电高增速地区，火电利用小时数较高，煤价下行成本改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年 15倍 PE，目标价6.3元，维持“买入”评级。

风险提示：现货市场电价波动，煤价波动，机组投产不及预期