Q3 归母净利环比增长15.0%，经营现金流同比大幅改善。公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收77 亿元（同比+10.8%）、归母净利润6.45 亿元；Q3 实现营收27 亿元（同比-15.1%）、归母净利润3.31亿元（同比+82.9%、环比+15.0%）。业绩环比大幅改善预计为火电盈利持续修复，Q3 毛利率环比增长5.2pct，投资收益为0.45 亿元（环比-17.8%）。前三季度公司经营现金流净额17.4 亿元（同比+70.1%）。

多元电煤采购策略抵御电价波动，关注广东现货及中长期电价签订情况。根据广东电力交易中心数据，Q3 广东月度电价为0.544 元/度、环比下降0.3 分/度（降幅0.5%），燃煤现货电价为0.364 元/度、环比下降8 分/度（降幅17%）；受益于电煤采购策略灵活，火电盈利持续修复。展望后续，10 月现货燃煤电价已回升至0.382 元/度（环比9 月+16%），关注年内现货电价及年末24 年中长期电价签订情况。

火电装机有望高增，在建2GW+规划6GW。根据公司2022 年报，火电在运3.47GW、在建2GW（陆丰二期3、4 号机组）、规划6GW（陆丰三四期5~8 号机组、荷树园四期7、8 号机组），装机弹性较高；其中陆丰3、4 号机组预计十四五期间实现双投。新能源方面，公司联合中广核共同运营汕尾后湖0.5GW 海风项目（持股8.09%，2021 年11月并网、高电价），2023H1 贡献投资收益0.14 亿元。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为10.81、16.88、23.33 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为9.90、6.34、4.59 倍。公司火电集中于广东省，盈利对煤价弹性较大，且新增装机弹性较高。参考同业估值水平，给予公司2023 年13 倍PE 估值，对应6.46 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；项目建设进度、用电需求增长不及预期等。