投资要点

事件：宝新能源发布2023 年中报，报告期内公司实现营业收入49.97 亿元，同比+32.63%，归母净利润3.14 亿元，同比+3359.4%，扣非后归母净利润为2.87 亿元，同比+607.8%，单2023Q2，公司营收28.30 亿元，同比+82.36%，归母净利润2.88 亿元。结合公司经营数据，我们点评如下：

负荷修复带动发电量同比大增39.98%，煤炭成本显著下行带动度电营业成本同比-11.23%。疫情影响因素消除，广东省用电情况复苏，2023H1 广东省全社会用电量同比+7.51%，公司荷树园、陆丰甲湖湾电厂均为灵活调度机组而显著受益，上半年总发电量同比+39.98%，成为带动营业收入同比+32.63%的主要因素，据此测算公司上半年综合度电收入约同比下行5.25%。成本端，上半年公司营业成本为45.43 亿元，同比+24.27%，测算度电营业成本约同比减少11.22%，其成本一方面因印澳煤炭进口陆续恢复常态&进口煤价格优势重新确立而出现结构性改善，另一方面内贸现货价格大幅下降减低公司成本中枢。

陆丰甲湖湾电厂逐步成为业绩压舱石，在建项目稳步拓展。业绩结构方面，公司荷树园、陆丰甲湖湾电厂（含陆丰风电项目）分别实现净利润0.64、1.20亿元，其中后者已成为公司业绩压舱石，其中2022 年二者同期净利润分别为-0.45、0.21 亿元。此外，三大联营企业合计为公司上半年贡献投资收益约0.647 亿元。2022 年11 月公司陆丰甲湖湾电厂3、4 号机组（2×1000MW）已开工建设，预计分别于2024 年底、2025 年初投产，届时公司火电规模将增长57.64%。此外，前期规划项目荷树园电厂7、8 号（2×1000MW）机组、陆丰甲湖湾电厂5-8 号机组（4×1000MW）正积极推进。

投资建议：维持“增持”评级。公司具备火电行业较强的业绩弹性，且有望于2023 年逐季度释放，结合公司中长期维度内的成长性，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为13.35、17.52、22.76 亿元，分别同比+629%、+31.2%、+29.9%，对应8 月18 日收盘价PE 估值分别为10.5x、8.0x、6.1x。

风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、广东省用电量修复不及预期、宏观经济波动