电力板块实现净利润2.2 亿元，投资收益持续增厚业绩。公司发布2023年中报，上半年实现营收49.97 亿元（同比+32.6%）；归母净利润3.14亿元（贴近此前预告上限2.6~3.3 亿元），其中电力板块为2.21 亿元（上年同期为-0.38 亿元）。此外，公司同期投资收益0.70 亿元（梅州客商行、东方富海、中广核汕尾分别为0.24、0.26、0.14 亿元）。受益于主业盈利修复，上半年经营现金流净额为6.51 亿元（同比+371%）。

多元电煤采购策略，煤价下跌业绩弹性大。公司燃料主要是市场煤，根据百川盈孚数据，8 月16 日秦皇岛Q5500 煤价已降至815 元/吨，6月至今均值较3-5 月下降208 元/吨；公司进口煤占比较高，印尼Q4200换算Q5500 煤价6 月至今均值较3-5 月下降148 元/吨；此外公司亦积极拓张长协，期待Q3 成本持续下降。在现货煤占80%、现货煤价下降200 元/吨，测算公司Q3 度电环比增利0.064 元/千瓦时。

火电装机高增，在建2GW+规划6GW。根据公司公告，公司火电在运3.47GW、在建2GW（陆丰二期/3、4 号机组）、规划6GW（陆丰三四期/5~8 号机组、荷树园四期/7、8 号机组），装机弹性较高；其中陆丰3/4 号机组预计十四五期间实现双投。在运装机中，荷树园电厂属于资源综合利用电厂，上网电价为0.6 元/度左右。根据公司财报，公司联合中广核运营汕尾后湖0.5GW 海风（持股8.09%），2023H1 实现净利润1.73 亿元。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为12.43、17.51、24.09 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为11.81、8.39、6.10 倍。公司火电集中于广东省，盈利对煤价弹性较大，且新增装机弹性较高。参考同业估值水平，给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应8.57 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；项目建设进度、用电需求增长不及预期等。