回顾2023年上半年，煤价持续走低，叠加极端高温干旱天气影响，水力发电受到影响，电力供需紧张形势加剧，火电担起保供重任。此外，光伏组件、铁矿石等材料大幅降价，下游机组规模建设迎来加速。展望2023年下半年，政策端如火电保供、电力市场化改革、电力辅助服务和容量电价补偿等政策有望加速推出，电力板块或将迎来业绩改善。

火电：看好煤价下行、电价改革背景下的盈利修复。（1）受煤炭供需格局宽松影响，煤炭价格自2022年末开始回落，6月14日秦皇岛Q5500动力煤价低至765元/吨，火电机组成本端将得到大幅改善，火电企业23年Q2有望实现扭亏为盈，在长协煤履约能力提高的背景下，未来业绩有望持续释放；（2）各地陆续出台容量补偿、辅助服务政策，电力市场化有望增厚火电企业盈利空间；（3）煤电核准节奏开始提速，23年我国煤电新增核准/开工规模分别为40.1/36.7GW，同比分别+105%/+130%，其中，6月以来煤电项目核准7.3GW，开工8.4GW，火电投资额拐点已现。

风光：能源转型在即，新能源成长空间广阔。（1）风电： 23年1-5月风电新增装机容量16.4GW，同比增长51.2%，根据发改委《“十四五”现代能源体系规划》，未来五年内24省/市有望共新增装机257GW；23年上游铁矿石、钢材价格指数走低，利好下游风电机组建设。（2）光伏：23年1-5月我国光伏新增装机容量为61.2GW，同比高增158%，预计2025年我国光伏新增装机规模在90-110GW，2030年在105-128GW；截至23年7月6日，多晶硅/单晶硅片182mm/单晶PERC电池片182mm/单面单晶PERC组件182mm分别较年初下降71.6%/29.5%/11.3%/25.7%，23年6月EPC招标规模达17.3GW，看好后期EPC规模持续增加。

水电：来水存在不确定性，增长空间仍存。受高温及降水量影响，2023年3-5月，水力发电量分别为684/684/820亿千瓦时，同比22年分别-15%/-25.5%/-32.6%，同比21年（正常年份）分别+2.1%/-11.9%/-14.2%，来水情况较往年偏枯；川渝、云南、湖北等地水电电价呈上升态势，水电企业有望受益； 2023年1-5月，水电电源工程投资额为283亿元，较21/22 年同比分别-17%/6.0%，投资建设进程逐渐加快。

核电：建设稳步推进，装机规模有望进一步扩大。 2019-2022年我国新核准核电机组累计已达25台，其中，22年核准10台机组，为近10年之最，积极有序发展政策正逐步落实。根据中国核能发展报告（2023），预计2030年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2022年翻倍。

天然气：价格回落至合理区间，助力能源转型过渡。截至23年7月2日，中国LNG综合进口到岸价格为3624元/吨，较21年同期（正常年份）下降22.2%，天然气价格回落至合理区间。在双碳背景下，天然气是化石能源中最为清洁的能源，助力传统能源向低碳能源转型中较好的过渡。

重点关注个股：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注高弹性火电及补贴占比较高的优质绿电企业：1）火电：华能国际、华电国际、国电电力、宝新能源、青达环保等；2）风光：广宇发展、金开新能、芯能科技等；3）水电：川投能源、长江电力等；4）核电：中国核电等。

风险提示：产业建设不及预期、煤价上升风险、组件价格不及预期、风光等绿电新增装机不及预期、来水不及预期、政策推进不及预期风险等。