投资要点

公用事业 板块2023Q1 利润总额呈现环比、同比双改善，火电资产体量与盈利能力出现显著回归。1）火电：受益于成本下行及利润低基数，火电子板块的边际改善幅度最强，而其实质在于火电板块过往资产体量与盈利能力的大幅背离。在收入端仅同比+2.5%的情况下，依靠成本同比小幅下行0.8%，即带动利润总额同比+197.9%。2）水电、核电：利润稳定性较强的水电、核电板块均受益于装机规模的整体扩张， 利润总额分别同比+16.0%、+10.0%。3）绿电：绿电装机增速于2022 年再度出现拐点，但新增装机绝大部分为平价装机，营业收入增长有所放缓，而受益于2022Q1 国内风电利用小时的低基数，绿电板块利润总额同比+17.0%。4）燃气：国际气价自2022Q3起快速回落，带动国内城燃公司销售毛差迅速修复，叠加消费量的自然增长，板块一季度利润总额同比+24.4%。

1）火电：煤炭端矛盾缓解带来基本面的持续修复，β 类行情中重点关注电力负荷侧相关标的。火电业绩于2023Q1 出现拐点，我们认为其直接原因在于：1）2021-2022 年内贸煤炭供应频频受阻与沿海进口煤量不及预期为加剧行业成本压力的主要原因，此两点因素均于2023Q1 出现大幅改善，其一带来电厂成本结构的优化，其二带来长协煤履约率的提升，因此我们发现过往两年受损较为严重的沿海电厂，其业绩改善幅度普遍较强；2）弱复苏与高库存叠加压制煤炭价格，市场煤价与低价长协价格的收敛进一步提升长协煤履约率。边际上，基于当下市场环境，在2022Q2 火电业绩普遍低基数的情况下，我们认为火电业绩将于2023Q2 延续修复，趋势上因煤价急跌出现于2023M6，叠加供电形势逐步趋紧，我们仍看好火电板块行情演绎。推荐华电国际、华能国际、浙能电力、皖能电力、宝新能源、粤电力A、建投能源、京能电力、江苏国信，建议关注大唐发电、国电电力。

2）核电：积极发展正在兑现，关注中特估为核电带来的估值催化。核能作为利用小时数高、度电成本较低的低碳能源，在现阶段电力结构调整的过程中充当基荷电源的意义日益凸显，2022 年全年国常会核准10 台核电机组，我国核电机组有望继续按照每年8-10 台的核准节奏稳步推进，“积极有序安全发展”成为行业主线。以稳定盈利及持续发展为基础，核电有望成为具备高分红潜力的类债型资产，推荐中国核电，四代核电重点设备公司佳电股份，建议关注中国广核。

4）水电：静待来水形势明朗，关注大水电公司的投资价值提升。汛季来水形势暂不明朗，各主要水电公司2023Q1 来水情况存在差异，2022 年来水形势表现为“淡季不淡，旺季不旺”，导致2022 年全国水电利用小时数降至3412h，为2013 年以来的新低水平，我们认为若2023 年水电利用小时修复至2017-2021 年内的平均水平，则将提供7.5%的利用小时增量，则将提供约1052 亿度的水电增量，尤其在夏季一定程度上缓解用电紧张形势。此外，在国内大型水电公司均已度过大额资本开支周期后，大型水电企业进入业绩释放期，推荐国投电力、华能水电、长江电力。

5）绿电：静待行业质变拐点，遴选阿尔法标的。2022 年为国内平价绿电装机量快速释放的年份，边际上，光伏产业链产能如期释放，产业链价格逐步回落至理性区间，项目投产节奏与预期收益率预计双重提升，将令央企新能源项目加速投产，绿电装机预计仍将保持快速增长，但受制于项目资源竞争激烈、潜在消纳瓶颈以及补贴发放形势的不明朗等不确定因素，我们认为此阶段头部绿电企业的先发优势以及集团优势将逐步凸显，利润保持稳定增长，有待行业潜在利空出尽，届时有望再度形成业绩增速拐点。推荐三峡能源。

5）天然气：年内聚焦天然气价格传导情况，远期关注天然气消费量长期增长。着眼当下，全球天然气价格已大幅回落，至6 月12 日中国LNG 到岸价同比-56.17%，相较2021年同期-18.17%；国内天然气消费量正在恢复，1-4 月天然气表观消费量同比+4.1%。国内天然气价格传导仍较为顺畅，在此基础上，年内城燃公司有望实现业绩修复。而从长远来看，在煤、石油等高碳排量的化石能源使用占比将呈下降趋势的背景下，天然气因其低碳高效的特性，具备消费增长确定性相对较强。在天然气消费总量与消费占比进一步提高的背景下建议关注全产业链一体化公司新奥股份。

风险提示：风电光伏装机成本上行风险，电价波动风险，利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动，来水情况不及预期