事件：

国城矿业发布2023年半年报，2023H1实现营收5.5亿元/-36.01%，归母净利润353.38 万元/-97.21%，扣非归母净利润-238.02 万元/-101.88%。

2023Q2 营收2.67 亿元/-48.18%，归母净利润-0.14 亿元/-116.46%，扣非归母净利润-0.15 亿元/-117.73%。公司上半年营业状况低于市场预期。

点评：

公司上半年营业收入为5.5 亿元，同比下降36.01%，扣非归母净利润由盈转亏，主要系报告期内主要产品销售价格和贸易业务销售收入双降所致；公司业绩较大程度上依靠产销量、市场价格及有色金属采选业务成本，有色金属市场供需、产能及库存等因素均对公司经营业绩构成影响，2023H1 公司主营产品市场价格波动较大，导致收入不及市场预期。

有序扩大产能，提高规模效益。（1）铅锌：铅锌采选规模计划由200 万吨/年提升至350 万吨/年。（2）钛白粉：公司预计2023 年建成投产年产20 万吨钛白粉、100 万吨硫酸、110 万吨次铁精矿的资源循环综合利用项目。（3）白银：宇邦矿业已恢复生产，银精矿采矿许可证生产规模已从60 万吨/年提升至825 万吨/年。

入股金鑫矿业，设立锂矿子公司，切入新能源上游产业。公司于2022 年收购国城常青间接持有金鑫矿业48%股权，通过布局优质锂矿资源切入新能源产业上游核心领域。金鑫矿业具有党坝乡锂辉石矿的勘探及开采权，该矿Li2O 资源储量66.09 万吨，平均品位1.33%。2023 年2 月，公司投资10 亿元设立全资子公司国城锂业；国城锂业于6 月投资33.75 亿元建设年产20 万吨锂盐生产线。公司依托丰富锂矿资源并发挥原材料供应保障优势，有效延伸公司锂电产业链，拓宽公司业务范围，加速公司新能源产业战略布局，提高公司可持续发展能力和未来发展潜力。

锂矿需求持续攀高，利好企业发展。2023 年新能源汽车增速回落，需求端动能有所减弱，上游资源项目建设和中游冶炼扩产趋势不变，预计2025 年全球锂资源处于紧平衡状态。目前海外政策不确定性加剧，我国锂资源严重依赖进口，为维护锂资源自主可控，公司锂盐供给将稳定增加，有望促进公司锂矿业务的快速成长和持续发力。

投资建议：考虑公司各子公司扩产项目逐步投产，预计公司业绩有望较快增长，预计公司2023-2025 年营业收入分别为27.73/56.86/76.21 亿元，归母净利润分别为6.12/8.71/12.52 亿元，对应EPS 为0.55/0.78/1.12 元，对应PE 为23X /16X/11X，首次覆盖，给予 “增持”评级。

风险提示：业绩预测和估值不达预期；锂价波动、需求不及预期