核心观点：

高毛利伴行业回暖，低成本有产量增长

公司高品位铅锌硫铁矿（21.23%）造就高毛利45.6%，行业回暖（年初至今锌价涨幅54%）必将造成毛利再度提升。考虑到公司2015 年扩产60%并逐步达产，集团还有矿业资产承诺在未来注入，我们认为公司未来即将进入成长快车道，买入评级。

毛利近五成，产量增六成

公司主要资产为多金属铅锌矿，即使在去年低迷的金属价格下平均毛利也有45.6%。产能产量方面，公司从2014 年采选规模165 万吨，2015 年6 月新建100 万吨选厂投产（产能增长60%）。2015 年总产量180 万吨。我们预计2016 年—2018 年公司采选规模将达到230 万吨、250 万吨、265 万吨，金属量约为2016 年：锌9.4 万吨、铅1.0 万吨，2017 年：锌10.3 万吨、铅1.1 万吨，2018 年：锌11.3 万吨、铅1.2 万吨。

锌价年初以来上涨54.3%，预计仍将上行

从全球看，国际大矿减产或关闭（嘉能可减产50 万吨、世纪矿闭坑减少40 万吨等）影响全球供给12%左右。暂时没有足够大体量的矿来弥补缺口。需求来看，锌消费好于预期。考虑到全球库存明显回落，我们认为锌价仍将继续上行。

集团资产待注入

建新矿业集团是以矿业为主、多元发展的一家公司。除了上市公司资产外，集团还拥有新洲矿业、中西矿业、山西金德成信矿业、乌拉特后旗欧布拉格铜矿有限责任公司等矿业资产。根据公司重组上市时的承诺，这些矿业资产有望逐步注入上市公司。

锌价每涨1000 元净利润增长0.63 亿元。买入评级假设铅价不变，锌价每涨1000 元公司净利增0.63 亿元。2016 年-2018年锌价稳步上升的情况下，预计公司EPS 为0.36、0.52、0.60，PE 为27.48、19.29、16.57。再结合集团公司的多项矿业资产以及承诺注入带来的成长性，给予“买入”评级。

风险提示

全球经济变化及中国经济形势，对大宗商品价格的影响。