从资源估值看，建新矿业和银泰资源存在低估。从保有的资源量来看，尽管银泰资源只持有花敖包特76.67%的股权，但其保有的锌资源量超过250万吨，是四家公司中资源量最大的，但结合各自公司的股本，我们对每百股隐含的锌资源量进行了测算，四家公司差异不大。更进一步，我们对四家公司现在股价/每百股含量指标进行比较，四家公司的平均值是58x，结果显示兴业矿业存在较大的高估可能，而建新矿业和银泰资源则低于均值，相对来说存在低估。

从P/E估值看，建新矿业也存在低估。我们对铅锌银价格整体上的判断是稳中有升。基于此，我们分别对建新矿业、银泰资源和兴业矿业14-16年EPS进行了预测。结合现有股价，四家公司的2013-15E平均P/E分别为35.3x，37.7x和32.5x，唯有建新矿业的P/E估值低于该水平，我们认为其相对存在低估。

建新矿业（000688）：据研究机构Randiz的统计显示，主力矿山东升庙多金属矿按铅锌储量总量计是内蒙古地区第四大铅锌矿，矿石品位在内蒙古十大铅锌矿中位于中游，且露天开采，因此其开采成本具有相当的竞争力。未来将扩建到180万吨/年的采选能力。结合上半年的业绩表现，我们调整公司14-16年EPS 分别为0.27元，0.35元和0.39元，评级调整为“增持”评级。未来看点：新洲矿业的注入，其保有的钨储量位列全国前十，并且开采配额较大。

银泰资源（000975）：据研究机构Randiz的统计显示，主力矿山花敖包特银铅锌矿按现有银和铅锌储量总量分别统计是国内最大的银矿山和内蒙古地区第五大铅锌矿。花敖包特矿区现有矿石开采规模约为3400吨/天，但受制于冬季严寒等原因，其功能并没有完全发挥，待相关建设完成后，开采规模能够达100万吨/年。结合上半年的业绩表现，我们调整公司14-16年EPS 分别为0.23元，0.26元和0.29元，维持“增持”评级。

兴业矿业（000426）：主力矿山是查干敖包锌多金属矿和朝不楞铁锌矿，多为铁锌的共同开采，因此使得其成本具有一定的竞争力。兴业矿业合计的开采规模达到231万吨/年，但因为各矿均开采时间相对较长，基本已达到其设计生产能力，未来增量有限。结合上半年业绩表现，我们调整公司14-16年EPS 分别为0.28元，0.18元和0.22元，维持“中性”评级。未来重要看点：唐河时代矿业的注入，已获得采矿权，注入条件逐渐具备，该矿是大型镍铜矿山。