东北证券股份有限公司
2024年面向专业投资者公开发行
公司债券（第四期）信用评级报告
www.lhratings.com联合〔2024〕9655 号联合资信评估股份有限公司通过对东北证券股份有限公司及其
拟面向专业投资者公开发行的2024年公司债券（第四期）的信用状
况进行综合分析和评估，确定东北证券股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，东北证券股份有限公司 2024 年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二四年十月十四日声明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受东北证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）
债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。
联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式
复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。东北证券股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）信用评级报告主体评级结果债项评级结果评级时间
AAA/稳定 AAA/稳定 2024/10/14
债项概况本期债项的发行总规模不超过15.00亿元（含）；发行期限为3年。本期债项为固定利率债券；采取单利按年计息，不计复利，按年付息，到期一次还本。本期债项的募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还到期公司债券。本期债项无担保。
评级观点东北证券股份有限公司（以下简称“公司”）作为全国性综合类上市证券公司，法人治理结构较完善，内部控制水平及风险管理水平较高；公司已形成覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系，区域竞争力较强；
业务运营多元化程度较好，主要业务排名均居行业中上游，业务综合竞争力较强；财务方面，盈利能力较强，资本实力很强，资本充足性很好，杠杆水平处于行业一般水平，债务期限偏短，流动性指标整体表现很好。2024年上半年，公司营业收入有所下降，净利润同比大幅下降。相较于公司现有债务规模，本期债项发行规模较小，主要财务指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前变化不大，仍属一般水平。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
评级展望未来，随着资本市场的持续发展、各项业务的推进，公司业务规模有望进一步增长，整体竞争实力有望保持。
可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。
可能引致评级下调的敏感性因素：公司出现重大亏损，对资本造成严重侵蚀；公司发生重大风险、合规事件或治理内控问题，预期对公司业务开展、融资能力等造成严重影响。
优势
*综合实力较强，业务多元化程度较高。公司作为全国性综合类上市证券公司，融资渠道多样、畅通，主要业务排名均处于行业中上游水平，综合实力较强。
*区域竞争优势明显。截至2024年6月末，公司在全国28个省、自治区、直辖市的69个大中城市设立了139家分支机构（其中分公司49家、证券营业部90家），构建了覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系；其中吉林省内分公司7家、证券营业部27家，在吉林省内的营业网点覆盖率较高，具有明显区域竞争优势。
*资产流动性及资本充足性很好。截至2024年6月末，公司流动性覆盖率为286.05%，资产流动性很好；净资本139.37亿元，处于行业较高水平，资本充足性很好。
关注
*公司经营易受环境影响。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场波动及相关监管政策变化等因素可能导致公司未来收入有较大波动性。2024年上半年，受证券市场波动和行业整体经纪业务费率下行影响，公司营业收入及净利润同比下降。
*关注行业监管趋严对公司业务开展产生的影响。2023年以来，证券公司受处罚频次创新高，监管部门不断压实中介机构看门人责任，公司经纪业务、投资银行业务均存在被处罚的情况，需关注行业监管趋严对公司业务开展产生的影响。
*债务期限偏短。2021年－2024年6月末，公司债务规模波动增长，规模较大；2024年6月末债务结构以短期为主，流动性管理情况需关注。
信用评级报告|12023年公司收入构成
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
评级方法 证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208
评级模型 证券公司主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果宏观经济2经营环境行业风险3公司治理2
经营风险 B风险管理3自身竞争力业务经营分析1未来发展2盈利能力3偿付能力资本充足性1
财务风险 F1杠杆水平2流动性1
指示评级 aaa
个体调整因素：无--
个体信用等级 aaa 公司营业收入及净利润情况
外部支持调整因素：无--
评级结果 AAA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；
财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果主要财务数据合并口径项目2021年2022年2023年2024年6月资产总额（亿元）801.32789.58833.34840.53
自有资产（亿元）600.63586.29641.73638.71
自有负债（亿元）413.75399.71452.74450.44
所有者权益（亿元）186.88186.57188.99188.28
自有资产负债率（%）68.8968.1870.5570.52
营业收入（亿元）74.7850.7764.7526.07
利润总额（亿元）20.942.007.231.21公司流动性指标
营业利润率（%）27.774.5711.044.30
营业费用率（%）42.3257.7348.2954.76
薪酬收入比（%）26.6233.6127.74/
自有资产收益率（%）3.030.461.130.26
净资产收益率（%）9.451.463.700.88
盈利稳定性（%）19.6460.9579.39--
短期债务（亿元）266.75239.93251.52279.68
长期债务（亿元）116.06125.35169.28142.25
全部债务（亿元）382.81365.27420.79421.93
短期债务占比（%）69.6865.6859.7766.29
信用业务杠杆率（%）88.5071.1966.7659.52
核心净资本（亿元）106.21101.11105.21102.29
附属净资本（亿元）25.0024.8531.7537.08
净资本（亿元）131.21125.96136.96139.37
优质流动性资产（亿元）94.7497.97175.41/
优质流动性资产/总资产（%）16.5417.8429.12/公司债务及杠杆水平
净资本/净资产（%）78.7975.8880.9783.26
净资本/负债（%）32.3032.9231.6131.54
净资产/负债（%）40.9943.5539.0437.88
风险覆盖率（%）205.55186.26185.54187.65
资本杠杆率（%）18.5218.2817.4016.81
流动性覆盖率（%）272.75258.45378.24286.05
净稳定资金率（%）155.08145.69143.53142.85
注：1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据均为合并口径；2.本报告涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3.2024年1－6月财务报告未经审计，相关指标未年化；4.本报告中“/”表示未获取到相关数据，“--”表述相关指标不适用
资料来源：联合资信根据公司财务报表及定期报告整理
信用评级报告|2同业比较（截至2023年末/2023年）资本杠杆率
主要指标信用等级净资本（亿元）净资产收益率（%）盈利稳定性（%）流动性覆盖率（%）净稳定资金率（%）风险覆盖率（%）
（%）
公司 AAA 136.96 3.70 79.39 378.24 143.53 185.54 17.40
长城证券 AAA 209.41 5.00 36.46 318.06 149.28 230.62 22.13
西南证券 AAA 156.13 2.38 68.39 345.24 174.86 353.63 19.58
华安证券 AAA 151.16 6.25 11.08 449.04 174.76 235.56 20.94
注：长城证券股份有限公司简称为长城证券，西南证券股份有限公司简称为西南证券，华安证券股份有限公司简称为华安证券资料来源：联合资信根据公开信息整理主体评级历史
评级结果评级时间项目小组评级方法/模型评级报告
证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208
AAA/稳定 2024/09/30 姜羽佳 张珅 --
证券公司主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208（原联合信用评级有限公司）证券公司资信评级方法（2014AAA/稳定 2017/06/07 张祎 张晨露 阅读全文
年）
AA+/稳定 2014/01/17 杨杰 秦永庆 证券公司（债券）资信评级（2003 年） 阅读全文
AA/稳定 2013/04/25 杨杰 秦永庆 杨帆 周芦森 证券公司（债券）资信评级（2003 年） 阅读全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号；非公开报告无链接
资料来源：联合资信整理评级项目组
项目负责人：张 珅 zhangshen@lhratings.com
项目组成员：姜羽佳 jiangyj@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）
信用评级报告|3一、主体概况
东北证券股份有限公司（以下简称“东北证券”或“公司”）的前身是1988年成立的吉林省证券公司。1997年，吉林省证券公司增资改制并更名为“吉林省证券有限责任公司”；2000年再次更名为“东北证券有限责任公司”。2007年，经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）核准，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股份换股吸收合并东北证券有限责任公司，并实施股权分置改革，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司更名为公司现名，并在深圳证券交易所复牌，股票代码“000686.SZ”，股票简称“东北证券”。后经数次增资扩股，截至 2024 年 6 月末，公司注册资本及实收资本均为23.40亿元，吉林亚泰（集团）股份有限公司（以下简称“亚泰集团”）为第一大股东1，持股30.81%，公司股权结构较为分散，无控股股东及实际控制人；公司第一大股东亚泰集团已将公司15.18%的股份进行质押，占其持有股份数的49.25%；公司第二大股东吉林省信托有限责任公司（以下简称“吉林信托”）已将公司5.90%股份进行质押，占其持有公司股份数的49.99%。
图表1*截至2024年6月末公司前十大股东持股情况
股东持股比例（%）股权质押比例（%）
吉林亚泰（集团）股份有限公司30.8149.25
吉林省信托有限责任公司11.8049.99
长春建源置业有限公司3.000.00
中信证券股份有限公司2.740.00
中央汇金资产管理有限责任公司1.710.00
潘锦云1.070.00
香港中央结算有限公司0.990.00
广州一本投资管理有限公司－一本平顺1号私募证券投资基金0.730.00
吉林省投资集团有限公司0.670.00
李国平0.480.00
合计54.00--
注：上表中，股权质押比例=质押状态股份数量/报告期末持有的普通股数量*100%资料来源：联合资信根据公司2024年半年度报告整理
公司主营证券业务，包括证券自营业务、证券经纪业务、信用交易业务、基金管理业务、资产管理业务、投资银行业务、期货经纪业务等。
截至2023年末，公司建立了完整的前中后台部门架构（组织架构图详见附件1）；截至2024年6月末，公司主要子公司及参股公司详见下表。
图表2*截至2024年6月末公司主要子公司及对净利润影响达10%以上的参股公司情况持股比例注册资本总资产净资产营业收入净利润子公司全称简称公司类型主要业务
（%）（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）
全资投资管理、项目投
东证融通投资管理有限公司东证融通100.006.008.728.060.220.18
子公司资、财务咨询全资
东证融达投资有限公司东证融达100.00投资管理30.0015.5314.350.06-0.05子公司全资
东证融汇证券资产管理有限公司东证融汇100.00证券资产管理业务7.0015.2113.832.190.49子公司控股
渤海期货股份有限公司渤海期货96.00期货经纪等5.0069.468.0111.09-0.04子公司
控股基金募集、基金销
东方基金管理股份有限公司东方基金57.603.3311.798.643.190.47
子公司售、资产管理
参股基金募集、基金销
银华基金管理股份有限公司银华基金18.902.2269.3640.4013.572.83
公司售、资产管理
注：上表中，注册资本、总资产、净资产数据口径为2024年6月末，营业收入、净利润数据口径为2024年1－6月资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
公司注册地址：吉林省长春市生态大街6666号；法定代表人：李福春。
1根据《东北证券2024年半年度报告》中“公司及其控股股东、实际控制人的诚信状况”披露，截至2024年6月末，亚泰集团存在未履行法院生效判决合计0.88亿元，不存在逾期借款情况。上述事项对亚泰集团所持公司股权不会产生不利影响。
信用评级报告|4二、本期债项概况
公司拟发行“东北证券股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）”（以下简称“本期债项”），本期债项发行规模为不超过15.00亿元（含），发行期限为3年。本期债项采取网下面向专业投资者询价、根据簿记建档情况进行配售的方式公开发行；票面利率为固定利率，票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与簿记管理人按照有关规定，在利率询价区间内协商一致确定。本期债项单利按年计息，不计复利，按年付息，到期一次还本。
本期债项募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还到期公司债券。
本期债项无担保。
三、宏观经济和政策环境分析
2024年上半年，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，国内结构调整持续深化等带来新挑战，经济增速有所回落，
随着逆周期调控政策加力，经济整体平稳。宏观政策认真落实中央经济工作会议和4月政治局会议精神，积极财政和稳健货币靠前发力，落实大规模设备更新和消费品以旧换新，落实增发国债，调整房地产政策。
2024年上半年，国民经济运行总体平稳。上半年国内生产总值61.7万亿元，同比增长5.0%。二季度国内生产总值同比增长
4.7%，增速比一季度有所回落；增速回落有雨涝灾害多发等短期因素的影响，也反映出当前困难挑战有所增多，国内有效需求不
足、大循环不畅等问题。信用环境方面，上半年稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，货币信贷和社会融资规模合理增长，综合融资成本稳中有降，流动性合理充裕。下半年，货币政策将加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型；保持融资和货币总量合理增长，充实货币政策工具箱；把握好利率、汇率内外均衡，深入推进利率市场化改革；完善债券市场法制，夯实公司信用类债券的法制基础。
展望下半年，党的二十届三中全会对进一步全面深化改革、推进中国式现代化作出了战略部署，进一步凝聚社会共识、解放和发展社会生产力。要完成全年经济增长目标，就要进一步加大逆周期调节力度，用好用足增发国债，继续降低实体经济融资成本，扩大消费，优化房地产政策。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2024年半年报）》。
四、行业分析
2023年，证券公司经营表现一般；证券公司业务同质化明显，头部效应显著。2024年以来行业严监管基调持续，利于行业规
范发展；随着资本市场改革持续深化，证券公司运营环境有望持续向好，整体行业风险可控。
证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2023年，股票市场指数震荡下行，交投活跃程度同比小幅下降；债券市场规模有所增长，在多重不确定性因素影响下，收益率窄幅震荡下行。受上述因素综合影响，2023年证券公司业绩表现同比小幅下滑。
2024年上半年，股票市场指数波动较大，期末债券市场指数较年初小幅上涨，在受市场环境和行业政策等因素的影响，证券公司
营业收入同比有所下降。
证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势。行业分层竞争格局加剧，行业集中度维持在较高水平，中小券商需谋求差异化、特色化的发展道路。
“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。
根据 Wind 统计数据，2024 年上半年，监管机构对证券公司处罚频次同比明显提升，处罚频次创新高，证券公司严监管态势预计延续。2024年，证券公司出现重大风险事件的概率仍较小，但合规与风险管理压力有所提升，涉及业务资质暂停的重大处罚仍是影响券商个体经营的重要风险之一。未来，随着资本市场改革持续深化，证券市场景气度有望得到提升，证券公司运营环境有望持续向好，证券公司资本实力以及盈利能力有望增强。
完整版证券行业分析详见《2024年半年度证券行业分析》。
五、规模与竞争力
公司主要业务排名行业中上游水平，在吉林省内的区域竞争优势明显，具有较强的行业竞争力。
信用评级报告|5公司作为全国性综合类上市证券公司，各项业务牌照齐全，参控股公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基金业务等，具备较强的综合金融服务能力。截至2024年6月末，公司在全国28个省、自治区、直辖市的69个大中城市设立了139家分支机构（其中分公司49家、证券营业部90家），构建了覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系；其中吉林省内分公司7家、证券营业部 27 家，在吉林省内的营业网点覆盖率较高，具有明显区域竞争优势。根据 Wind 统计数据，2023 年，公司经纪业务收入、基金分仓佣金收入、投行业务收入、资管业务收入、自营业务收入分别排名行业第31、26、31、24、26位。2021－2023年，公司主要业务排名基本处于行业中上游水平，行业竞争力较强。
公司综合实力较强，故联合资信选取了综合实力位居行业中上游的可比企业。与可比企业相比，公司资本实力较低，盈利指标表现一般，盈利稳定性弱，资本杠杆率低。
图表3*2023年同行业公司竞争力对比情况对比指标东北证券长城证券西南证券华安证券
净资本（亿元）136.96209.41156.13151.16
净资产收益率（%）3.705.002.386.25
盈利稳定性（%）79.3936.4668.3911.08
资本杠杆率（%）17.4022.1319.5820.94
资料来源：联合资信根据公开资料整理
六、管理分析
1法人治理
公司构建了较为完善、规范的公司治理架构，“三会一层”稳定运行，公司治理水平较好，管理人员管理经验丰富，能够满足业务开展需求。
公司根据相关法律法规和规范性文件的要求，已形成股东大会、董事会、监事会和经理层相互分离、相互制衡、相互配合的公司治理结构和运作机制，并制定了《公司章程》、“三会”议事规则及《经理层工作规则》等配套规章制度，建立了较为完备的合规管理、风险管理和内部控制体系。
股东大会是公司的权力机构。公司依据有关法律法规和《公司章程》发布通知并按期召开股东大会和临时股东大会，确保了股东对公司重大事项的知情权、参与权和表决权。
公司设董事会，董事会对股东大会负责。公司董事会由13名董事构成，其中独立董事5名。董事会设董事长1人、副董事长
2 人。董事会下设战略与 ESG 管理委员会、提名与薪酬委员会、审计委员会和风险控制委员会。
监事会为公司的监督机构，公司监事会由9名监事构成2，其中职工代表监事3人。监事会设监事长1人，由全体监事过半数选举产生。
公司经营管理层由11名人员组成，分别为总裁1人、副总裁5人、副总裁兼财务总监1人、合规总监1人、首席风险官1人、首席信息官1人、董事会秘书1人。公司经营管理层成员具有丰富的经营管理经验，有利于公司经营管理的科学决策和稳健发展。
公司董事长李福春先生，1964年4月出生，中共党员，硕士研究生，高级工程师，中国证券业协会第七届理事会理事，深圳交易所第五届理事会战略发展委员会委员，上海证券交易所第五届理事会政策咨询委员会委员，吉林省证券业协会会长、证券经营机构分会会长，吉林省资本市场发展促进会会长；曾任中国第一汽车集团有限公司发展部部长，吉林省经济贸易委员会副主任，吉林省发展和改革委员会副主任，长春市副市长，吉林省发展和改革委员会主任，吉林省人民政府党组成员、秘书长；现任公司党委委员、董事长，东证融汇董事长，银华基金董事。
公司副董事长、总裁何俊岩先生，1968年4月出生，中共党员，硕士研究生，高级会计师，中国注册会计师，中国注册资产评估师，吉林省人民政府决策咨询委员会第五届委员，吉林省第十四届人大代表，长春市第十六届人大代表，吉林省五一劳动奖章获得者，吉林省特等劳动模范；曾任公司计划财务部总经理、客户资产管理总部总经理，福建凤竹纺织科技股份有限公司财务总监，公司财务总监、副总裁、常务副总裁；现任公司党委委员、副董事长、总裁，东证融达董事长，东方基金董事。
2公司于2024年10月12日发布《东北证券股份有限公司关于公司监事辞职的公告》，公司监事刘晓峰先生因个人工作变动原因辞去公司第十一届监事会监事职务，根据法律法
规和《公司章程》等有关规定，刘晓峰先生辞职不会导致公司监事会成员低于法定人数，公司监事会将按照有关规定尽快完成监事补选工作并及时履行信息披露义务。
信用评级报告|62管理水平
公司建立了较为完善的内控管理体系，但内控管理水平仍需进一步提升。
公司根据《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制配套指引》的相关要求，在结合自身发展需求的基础上，不断完善公司内部控制机制，保障公司持续健康发展。公司董事会按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制。监事会对董事会建立与实施内部控制进行监督。经理层负责组织领导公司内部控制的日常运行。
公司建立了由经营部门、业务管理部门、风险管理部门及后续稽核部门组成的前、中、后台相互制约的内部管理组织架构。稽核审计部独立于公司各职能部门和分支机构，负责公司各部门、各分支机构经营活动的稽核审计及相关人员的离任审计工作；通过对内部控制制度建设及执行情况、主要业务活动进行后续督导审计，针对审计中发现的风险隐患和内部控制存在的薄弱环节，提出整改意见，并定期将审计结果及整改成效上报董事会、监事会及高管层。公司合规管理部以依法合规经营为管理目标，不断加强合规风险文化建设，建立了内部控制评价考核约束机制、绩效与合规风险控制并重的激励机制，促进了公司合规文化的形成。
作为上市公司，公司建立了年度内部控制评价报告披露制度，内部控制评价的范围涵盖了公司总部及其分支机构、主要控股子公司的主要业务。根据公司公告的内部控制审计报告，2021－2023年，审计机构认为公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制，内部控制机制运行良好。
2021年以来，公司受监管处罚或监管措施情况主要集中于经纪业务、投行业务，涉及问题包括违反反洗钱规定、未按照规定
履行客户身份识别义务、投行保荐项目持续督导期间未勤勉尽责及现场报告存在虚假记录等。其中，2021年12月，公司控股子公司渤海期货的全资孙公司渤海融幸（上海）商贸有限公司（以下简称“渤海融幸”）涉嫌操纵期货合约，收到中国证监会出具的《立案告知书》（证监立案字0062021047号），2024年10月9日，渤海融幸收到中国证监会《行政处罚事先告知书》（处罚字[2024]130号）。除上述被立案调查事项外，2021年以来公司共收到监管警示函3次、行政处罚3次、责令改正措施2次、口头警示1次、监管函1次。针对上述事项，公司均已按照监管要求完成相应整改。
七、重大事项
2024年3月，公司第一大股东亚泰集团拟转让持有的公司股份，截至目前，本次转让仍存在重大不确定性，后续进展情况需关注。
根据公司于2024年3月28日披露的《关于第一大股东签署股权转让意向协议的公告》，公司第一大股东亚泰集团拟出售其持有的公司29.81%的股份，其中拟将持有的公司20.81%股份出售给长春市城市发展投资控股（集团）有限公司（以下简称“长发集团”），拟将持有的公司9.00%股份出售给长春市金融控股集团有限公司（以下简称“长春市金控”）或其指定的下属子公司（以下简称“本次股份转让”）。2024年3月27日，亚泰集团分别与长发集团和长春市金控签署《意向协议》，由于转让方亚泰集团和受让方长发集团同受长春市人民政府国有资产监督管理委员会控制，且长发集团直接持有亚泰集团3.38%股份，本次亚泰集团与长发集团的交易构成关联交易。若本次股份转让顺利完成，长发集团将直接持有公司20.81%股份，成为公司第一大股东。由于本次股份转让事项尚处于筹划阶段，存在重大不确定性，需关注后续进展情况。
八、经营分析
1经营概况
2021－2023年，公司营业收入先减后增、波动下降。2023年，公司证券投资业务收入大幅增长带动营业收入同比增长。2024年上半年，公司营业收入同比出现较大幅度下滑。公司经营易受证券市场波动影响，收入实现存在较大不确定性。
2021－2023年，公司营业收入先减后增、波动下降，其中2022年受证券市场震荡回调影响同比下降32.10%。2023年，公司营业收入同比增长27.53%，主要系证券自营业务及期货经纪业务收入同比大幅增长所致，高于行业同期平均水平（同期行业平均水平为增长2.77%）。
从收入构成看，2021－2023年，证券经纪业务、信用交易业务及期货经纪业务收入占比相对较高。2021－2023年，证券投资业务收入先降后增，2023年实现收入同比大幅增长257.72%，收入占比同比上升11.63个百分点；证券经纪业务收入持续下降，2023年实现收入同比下降5.03%，收入占比同比下降5.46个百分点；信用交易业务收入持续下降，2023年实现收入同比下降6.05%，
融资融券及股票质押业务利息收入同比均有所下降，收入占比下降4.46个百分点；基金管理业务收入持续下降，2023年实现收入信用评级报告|7同比下降5.04%，收入占比同比下降3.39个百分点；资产管理业务收入先增长后趋稳，2023年实现收入同比变化不大，收入占比同比下降2.15个百分点；投资银行业务收入先降后增，其中2022年同比下降56.45%，2023年同比增长71.48%，主要系股权及债券承销数量及规模变化所致；期货经纪业务主要由子公司渤海期货开展，实现收入先减后增，2023年实现收入同比增长43.11%，主要系现货业务规模扩大所致，但该类业务利润率较低，对利润贡献度较小；其余业务收入占比均较小。
2024年上半年，公司实现营业收入26.07亿元，同比下降26.82%，主要系渤海期货现货业务收入减少、权益投资业务浮盈减
少、证券经纪业务收入下降及投资银行业务收入下降共同所致。
图表4*公司营业收入结构
2021年2022年2023年2024年1－6月
项目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
财富业务24.8633.2519.4738.3518.4128.428.8633.99
投资银行业务3.835.121.673.292.864.420.491.87
证券投资业务10.2213.663.276.4411.7018.074.9719.07
资产管理业务2.703.614.949.724.907.573.1211.98
期货业务23.8131.8419.7338.8628.2443.6111.0942.56
基金管理业务6.969.316.7513.306.419.913.1912.25
其他及合并抵消2.393.20-5.06-9.96-7.77-12.00-5.66-21.71
合计74.78100.0050.77100.0064.75100.0026.07100.00
注：财富业务收入含基金分仓收入和代销金融产品收入
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
2业务经营分析
（1）财富业务
*证券经纪业务
2021－2023年及2024年上半年，受代理买卖股票交易额下降及佣金率下行影响，公司证券经纪业务收入持续下降，但整体市
场份额变化不大。
公司证券经纪业务包括基础经纪业务、投资顾问业务、金融产品销售业务等。2021－2023年，公司证券经纪业务收入持续下降，主要系代理买卖股票交易额下降及佣金费率下行所致。
公司基础经纪业务以赋能财富管理业务为要务，2023年成立财富资管业务委员会，构建以资源共享、客户共建为导向的组织体系；成立财富管理转型“研投顾专班”“私募专班”“企业家专班”三大专班，集中资源提升重点领域的服务竞争力；客群服务建设方面，聚焦富裕客群，兼顾长尾客群，打造“总部+分支机构”协同获客模式，年内新增客户数量同比增长10.08%；数字化建设方面，不断升级“融 e 通”APP 重点功能，持续建设 Doit 投顾平台和 Doing 综合运营平台，提升数字化服务能力，为员工展业提供信息支持。2021－2023年，公司代理买卖股票交易额持续下降，市场份额整体小幅下降；代理买卖基金交易额先增长后趋稳，但市场份额波动下降；代理买卖债券交易额的规模和市场份额均持续增长；受行业竞争加剧影响，代理买卖证券业务平均佣金率持续下行。
投资顾问业务方面，2021年以来，公司着力加强投顾产品服务体系建设；产品研发方面，推出“点石成金”“天天向上”“投顾来了”等投顾产品；服务提质方面，聚焦富裕客户、高净值客户需求，通过研投顾专班 CIO 首席投资官办公室对大类资产进行分析，提升产品研究和大类资产配置能力；团队建设方面，在第六届新财富最佳投资顾问评选中蝉联“新财富最佳投资顾问团队奖”和“卓越组织奖”。
金融产品业务方面，公司跟随市场趋势和客户资产配置需求变化，优化了金融产品分析评价和筛选机制，并进一步强化了自有产品销售布局，挖掘私募合作机构，建设券结模式公募产品线；2023年，新增代销金融产品1200余只，代销金额合计68.24亿元，同比增长14.68%，实现代销金融产品收入0.58亿元，同比减少10.82%；截至2023年末，公司全口径金融产品保有规模较上年末增长12.57%，根据公司年报披露，2023年公司股票+混合公募基金保有规模排名同比提升2名。
信用评级报告|8图表5*公司代理买卖证券业务情况
2021年2022年2023年2024年1－6月
项目交易额市场份额交易额市场份额交易额市场份额交易额市场份额（万亿元）（%）（万亿元）（%）（万亿元）（%）（万亿元）（%）
股票2.851.102.351.052.231.061.061.06
基金0.110.610.150.630.150.550.070.48
债券0.180.690.270.920.311.430.141.23
合计3.141.042.771.002.701.031.271.00
平均佣金率（‰）0.25930.21290.17410.1542
注：交易额为营业网点经纪业务客户交易产生，与公司年报披露的公司全口径股基交易量数据统计口径存在差异资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
2024年上半年，基础经纪业务方面，受行业整体费率下行及代理买卖交易额下降的共同影响，公司实现代理买卖证券业务手
续费及佣金收入3.74亿元，同比下降13.40%，同时市场份额小幅下降；实现交易单元席位租赁收入1.12亿元，同比下降27.67%。
金融产品业务方面，2024年上半年，公司新增代销上线产品690余只，实现代销金融产品总金额28.77亿元，同比下降16.43%；
实现代销金融产品收入0.24亿元，同比减少13.00%。
*资本中介业务
2021年－2024年6月末，公司融资融券余额波动下降，同期收入受费率下行影响持续下降；公司审慎开展股票质押业务，其
业务规模和利息收入持续下降。
公司信用交易业务主要为融资融券业务和股票质押业务。2021－2023年，公司融资融券业务利息收入持续下降，主要系费率下行所致；股票质押业务利息收入亦持续下降，主要系业务规模下降所致。2021－2023年，公司信用业务杠杆率持续下降，截至
2023年末，公司信用杠杆率较上年末下降4.43个百分点，仍属行业一般水平。
融资融券业务方面，2021年以来，公司提升了对客需求的响应速度，加强了一线网点的支持力度，构建多层次、精细化、差异化的客户服务机制；风险防控方面，持续完善风险管控体系，加强客户风险提示服务，建立以风险预防为目标的风险筛查机制。
截至2023年末，公司融资融券余额121.14亿元，较上年末增长2.08%（市场同期增长7.17%），市场占有率为0.73%。
随着市场信用风险持续暴露，2021－2023年，公司持续压降股票质押业务规模，具体采取的措施包括提高新项目的准入标准，控制单一项目规模，审慎做小额新项目，加强存量项目的贷后管理，主动排查存量项目风险，持续优化存量项目结构等。根据公司年报披露，截至2023年末，公司以自有资金作为融出方参与股票质押式回购交易业务的待购回初始交易金额6.73亿元，较上年末下降52.44%。
截至2024年6月末，公司融资融券余额较上年末下降9.84%，市场占有率为0.74%，较上年末有所提升；股票质押业务方面，公司继续压降业务规模，根据公司半年度报告披露，公司以自有资金作为融出方参与股票质押式回购交易业务的待购回初始交易金额4.54亿元，较上年末下降32.54%。2024年1－6月，公司融资融券利息收入同比下降11.29%，主要系业务规模下降及费率下行影响所致；随着业务规模的下降，股票质押业务利息收入同比下降63.68%。截至2024年6月末，公司信用业务杠杆率较上年末下降7.24个百分点，属一般水平。
从风险项目情况来看，截至2024年6月末，公司信用业务涉及客户违约项目4笔，交易金额合计0.58亿元，已计提减值准备合计0.008亿元，计提比例为1.38%。相关会计科目方面，截至2024年6月末，公司融出资金原值109.17亿元，已计提减值准备
0.59亿元，计提比例为0.54%；买入返售金融资产科目（含股票质押式回购及债券质押式回购）原值17.88亿元，已计提减值准备
0.15亿元，计提比例为0.83%。
图表6*公司信用交易业务情况
项目2021年/末2022年/末2023年/末2024年6月末
融资融券账户数目（个）50833517825302153719
融资融券余额（亿元）135.61118.67121.14109.22
融资融券利息收入（亿元）9.268.047.673.39
股票质押业务回购余额（亿元）29.7814.155.032.84
股票质押业务利息收入（亿元）1.251.060.700.10
信用评级报告|9信用业务杠杆率（%）88.5071.1966.7659.52
注：上表期末股票质押业务回购余额为财务报表科目买入返售金融资产中的股票原值，已剔除转让债权或重整但未进行系统调整的项目，与年报披露数据统计口径存在差异资料来源：联合资信根据公司定期报告整理
（2）投资银行业务
公司投资银行业务行业竞争力一般，2021年以来，公司投资银行业务规模受政策环境及项目周期影响有所波动。
公司投资银行业务主要包括股权融资、债务融资、并购与财务顾问、新三板业务等。
股权承销业务方面，2021－2023 年，公司累计完成 IPO 项目 2 个，再融资项目 8 个，北交所首发项目 7 个，承销金额合计
73.38亿元。2023年，公司持续聚焦北交所业务发展战略，为中小创新企业提供服务。根据公司年报披露，2023年，公司新增完成
股权承销项目5个，其中再融资项目3个、北交所首发项目2个，行业排名并列第30名，承销金额合计18.59亿元，同比增长
88.54%。截至2023年末，公司已累计完成北交所首发项目8个，行业排名第8位（排名情况来源于公司年报，下同）。
债券承销业务方面，2021－2023年，公司累计完成债券主承销项目42个，承销金额合计144.06亿元。2023年，公司主承销项目数量及金额同比大幅增长，当年完成公司债券主承销项目19个，同比增加13个；主承销金额74.12亿元，同比增长321.86%；
完成债券分销项目1729个，同比增长17.30%。
2021－2023年，公司共完成13家企业的新三板挂牌，并完成了并购及财务顾问项目40个。2023年，公司推荐5家企业完成
新三板挂牌，同比减少3个；新增完成并购及财务顾问项目13个，同比增加6个，其中完成上市公司重大资产重组项目1个，行业排名并列第16名。截至2023年末，公司累计完成推荐挂牌项目367个，行业排名第9位，督导新三板挂牌企业182家，行业
排名第8位。
2024年1－6月，公司无新增股权承销业务；公司完成债券主承销项目5个，承销金额合计17.23亿元，同比下降62.29%，降幅较大；此外，公司完成债券分销项目 1021 个，同比增长 51.48%。截至 2024 年 6 月末，公司投行业务储备项目包括 IPO 项目（主板、上交所科创板、深交所创业板、北交所）15个，其中已受理项目4个，已过会项目1个，已立项未申报项目10个；债权承销项目39个，其中已申报项目3个，已立项未申报项目36个；新三板项目35个；财务顾问项目28个。
图表8*公司投资银行业务情况表
2021年2022年2023年2024年1－6月
项目数量（个）金额（亿元）数量（个）金额（亿元）数量（个）金额（亿元）数量（个）金额（亿元）
IPO 2 23.27 0 -- 0 -- 0 --
再融资316.7027.60316.550--股权
北交所首发34.9622.2622.040--
合计844.9349.86518.590--
债券主承销1752.37617.571974.12517.23
新三板挂牌0--8--5--1--
并购及财务顾问20--7--13--5--
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
（3）证券投资业务
2021年－2024年6月末，公司证券投资业务规模持续增长；投资品种以债券为主；无新增投资风险事件，需关注所持风险项目处置情况。
2021－2023年，公司证券投资业务收入受证券市场波动影响出现较大波动，其中2022年受证券市场回调影响权益自营业务出现亏损。2023年，公司证券投资业务实现收入11.70亿元，同比增长257.72%，主要系债券投资实现较好收益且权益投资亏损收窄所致。
2021－2023年末，公司投资资产规模持续增长，主要系债券投资规模扩大所致。2022年末，公司投资资产规模较年初变化不大，其中债券投资规模较上年末增长17.83%，公募基金投资较上年末增长26.05%，券商资管产品投资规模较上年末增长156.78%，其他投资较上年末下降72.53%，主要系用于质押式报价回购交易的基金资产规模下降所致。截至2023年末，公司投资资产规模较上年末增长23.82%，其中债券、股票/股权投资规模分别同比增长36.84%和21.33%。从投资结构来看，2021－2023年末，公司投资品种始终以债券为主且占比持续提升，2023年末占比为68.11%；股票/股权、公募基金为投资的重要补充。
信用评级报告 | 10截至 2023 年末，公司交易性金融资产中按长期信用评级列示的债券投资余额为 124.08 亿元，其中 AAA 级债券 95.47 亿元（占比76.93%）；未评级债券余额139.84亿元，未评级的债券投资主要包括国债、同业存单、政策性金融债等。
截至2024年6月末，公司证券投资资产规模较上年末增长2.44%。其中，随着公司逐步丰富可转债、可交换债等“固收+”资产品种布局、主动把握市场机遇，债券投资规模较上年末增长14.65%，同时债券投资占比提升8.12个百分点；股票/股权类投资规模较上年末下降49.92%，且投资规模占比下降5.24个百分点，主要系公司采取稳健投资策略、审慎调整持仓结构所致；其余投资品种规模变动及结构变动较小。截至2024年6月末，公司自营权益类证券及其衍生品/净资本（母公司口径）较上年末有所下降，自营非权益类证券及其衍生品/净资本（母公司口径）较上年末有所增长，均能够满足相关监管要求（≤100%和≤500%）。
2021年－2024年6月末，公司无新增投资风险事件。存量风险项目方面，2020年11月，公司持有的“17华汽01”发生违约，2024年4月公司收到华晨汽车集团控股有限公司支付的破产分配款0.06亿元，截至2024年6月末，公司持有该债券余额为
0.68亿元，计提减值准备0.54亿元，计提比例为79.23%。
图表7*公司证券投资情况
2021年末2022年末2023年末2024年6月末
项目金额占比金额占比金额占比金额占比（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）
债券163.6852.51192.8761.63263.9268.11302.5976.23
股票/股权31.3810.0739.5612.6448.0012.3928.367.15
公募基金24.677.9139.5312.6338.9410.0533.068.33
银行理财产品0.410.130.050.024.491.160.070.02
券商资管产品6.882.2117.665.648.542.208.302.09
信托计划10.183.275.091.635.011.296.071.53
其他74.4923.9018.185.8118.564.7918.484.66
合计311.69100.00312.93100.00387.47100.00396.93100.00自营权益类证券及其衍生品/净资本（母公
27.5830.5928.1920.95司口径）（%）自营非权益类证券及其衍生品/净资本（母
181.86192.56231.21241.35公司口径）（%）
注：上表数据包括交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资，未包含衍生金融资产资料来源：公司定期报告，联合资信整理
（4）资产管理业务
2021年－2024年6月末，公司资产管理业务的管理规模明显增长，业务收入呈增长态势，产品类型以集合资管为主；主动管
理转型效果显著。
公司资产管理业务由全资子公司东证融汇负责运营管理。2021－2023年，公司资产管理业务收入先增长后企稳，其中2022年实现收入4.94亿元，同比大幅增长82.67%，主要系费率较高的集合资产管理业务规模大幅增长所致。2023年，公司资产管理业务实现收入4.90亿元，同比变化不大，但佣金费率及业绩报酬同比均有所下滑。
从产品布局来看，公司以固定收益类产品为主导，形成了固定收益和固定收益+为支柱，辅以权益类、衍生品及机构定制类特色产品线；渠道建设方面，在银行及互联网渠道布局方面取得明显成效，集合产品销售取得突破。2021－2023年末，公司集合资产管理业务规模持续增长，定向资产管理业务规模持续下降，专项资产管理业务规模较小。截至2023年末，公司资产管理业务规模较上年末增长87.35%，其中集合资产管理业务规模较上年末增长127.18%，定向资产管理业务规模较上年末下降7.67%，专项资产管理业务规模仍较小；产品类型仍以集合资管为主，占比较上年末提升15.02个百分点。
2021－2023年末，公司持续提升主动管理能力，2023年公司主动管理规模及占比进一步提升，主动管理规模较上年末增长
95.10%，占比较上年末提升3.85个百分点至97.10%，转型效果显著。
截至2024年6月末，公司资产管理业务规模较上年末下降8.12%，其中集合资产管理业务规模较上年末小幅下降2.69%。从管理方式来看，主动管理规模较上年末下降2.71%，占比变化不大。2024年上半年，得益于公募基金管理规模增长带来的固定管理费同比增长，同时管理人业绩报酬同比增长，东证融汇实现资产管理业务收入1.99亿元，同比增长55.24%。
信用评级报告|11截至2024年6月末，公司发行的主动管理产品不存在向投资者违约无法兑付的情形；个别主动管理产品投资的债券曾在过往年度发生违约，涉及1只标的债券，涉及本金及利息合计5300万元，公司积极采取诉讼、资产处置、签署债务清偿协议等处置措施，并已按照法律法规规定和产品合同约定对违约债券的估值进行了调整计提减值；上述违约债券占产品总净值比例较小。
图表9*资产管理业务情况表
2021年末2022年末2023年末2024年6月末
项目规模（亿元）占比（%）规模（亿元）占比（%）规模（亿元）占比（%）规模（亿元）占比（%）
集合203.1752.69330.8770.63751.6785.65737.5286.36产品
定向174.5145.26131.6928.11121.5913.85115.5613.53类型
专项7.892.055.881.264.350.500.940.11
主动管理335.2886.96436.8093.25852.1997.10829.0897.08管理方式
被动管理50.2813.0431.646.7525.432.9024.942.92
合计385.56100.00468.44100.00877.62100.00854.02100.00
注：上表中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；资产管理规模系公司资产管理业务受托管理资产净值资料来源：联合资信整理根据公司提供资料整理
（5）子公司业务
公司基金管理业务、另类投资业务及期货经纪业务发展情况良好。
公司通过控股或参股子公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基金业务。
东证融通成立于2010年11月，系公司开展私募股权基金管理业务的全资子公司。2023年以来，东证融通强化自身募资能力，围绕“先进制造”细分领域拓展业务，截至2024年6月末，东证融通存续管理基金9只，实缴规模22.20亿元，均较上年末变化不大。
东证融达成立于 2013 年 9 月，目前主要负责开展股权投资与商品期货 CTA 投资等另类投资业务。2023 年，东证融达重点布局半导体、信息技术、新能源、高端制造等符合国家战略的行业领域，当年共推动10个股权投资项目顺利落地，项目数量和质量同比均有所提升。
公司通过控股子公司渤海期货开展期货业务。渤海期货成立于1996年，是国内成立较早、经中国证监会批准注册的期货公司。
截至2024年6月末，渤海期货在全国共有9家营业部、4家分公司，并通过风险管理子公司开展风险管理业务。2023年，渤海期货实现代理交易额同比增长35.36%，市场份额有所提升；期末期货客户权益同比下降9.42%，主要受期货市场客户权益整体下降影响；2024年1－6月，受行业交易所手续费减免政策及竞争加剧等多方因素影响，渤海期货代理交易额同比小幅下降2.16%，期末客户权益同比下降12.29%；同期，渤海期货实现营业收入11.09亿元，同比下降25.99%，主要系现货业务收入减少所致。
公司通过控股子公司东方基金及参股公司银华基金开展基金管理业务。
东方基金成立于2004年，是覆盖公募业务、专户特定资产管理业务等多个领域的综合型资产管理公司。2023年，东方基金在产品布局方面，进一步完善主题基金、主动管理股票型基金和养老基金等领域的产品线，当期新增发行公募基金3只；2024年1－6月，东方基金成立4只公募基金产品，截至2024年6月末，东方基金存续管理公募基金产品65只，管理资产净值1291.54亿元，
较上年末增加41.72%。
银华基金成立于2001年，是一家全牌照、综合型资产管理公司。2023年以来，银华基金持续丰富绝对收益策略，发展“固收+”业务；产品布局方面着力打造旗舰 ETF 产品，加强养老金、REITS、基金投顾等创新方向的产品研究以满足不同风险偏好客户的需求。截至2023年末，银华基金资产总额64.83亿元，所有者权益40.55亿元；2023年实现营业收入32.07亿元，净利润6.36亿元。截至2024年6月末，银华基金存续管理公募基金产品214只，管理资产净值5402.80亿元，较2023年末增长7.05%。
3未来发展
公司定位明确，制定了较为清晰的发展路径，发展前景良好，但公司主要业务与证券市场高度关联，受证券市场波动和相关监管政策变化等因素影响较大。
公司将继续按照“有规模、有特色、有核心竞争力的一流现代金融服务商”的发展愿景，围绕“以中小创新企业投行及财富管理为特色的全能型券商”定位，重点实施“三一五三”战略，即加强三个聚焦，聚焦客户结构调整、区域资源布局、业务板块优化；
信用评级报告 | 12推进一个转型，建设 NEIS 系统，构建数字化管理体系，加快推动公司数字化转型；提升五大能力，持续提升组织适应能力、战略管理能力、平台支撑能力、内控体系能力、资产负债管理能力；强化三项保障措施，加快资本补充，优化人才队伍和机制，加大项目资金投入。
具体来看，公司将持续发展财富管理、投资银行、投资与销售交易、资产管理四大业务板块，通过业务创新、发挥投资领域优势、提升对客服务能力，打造细分领域竞争优势，实现特色化、差异化发展。财富管理业务板块，以交易服务、产品销售、资产配置为切入点，为客户提供品类齐全的综合金融服务，形成公司财富管理的特色竞争优势。投资银行业务板块，致力于中小创新企业客户的价值成长，通过为其提供全业务链、全生命周期、全方位的综合金融服务，在特定区域、特定行业和特定业务面形成独特竞争优势和品牌价值。投资与销售交易业务板块，权益自营业务以获取绝对收益为目标，提升非方向性业务占比，推进衍生品业务发展，实现持续稳定盈利；固定收益业务提升自营与资本中介业务双轮驱动能力，打造精品化的固定收益业务体系，继续提升公司固收业务的品牌力；研究咨询业务对外开发和维护机构客户，对内加强合作与协同；发展特色化的衍生品交易、量化交易、做市交易及另类投资业务。资产管理业务板块，提升投研能力，加强内外部渠道拓展，完善产品覆盖体系，提高运营水平，逐步发展成为具有特色的行业中型财富管理机构，并积极为公司财富管理转型提供稳定的产品与服务供给。
九、风险管理分析
公司建立了较为完善的风险管理制度体系，能够较好地支持和保障各项业务的发展。
在风险管理组织架构方面，公司按照《证券公司全面风险管理规范》的要求，结合自身的运营需求，建立了四个层级、三道防线的全面风险管理组织架构，并明确了监事会在全面风险管理中的监督职责。四个层级是指：董事会层面，包括董事会及董事会下设的风险控制委员会；经理层层面，包括总裁办公会及其下设的风险管理委员会、资产配置委员会、信息技术治理委员会、财富管理业务委员会以及各业务条线决策小组（包括子公司董事会）；风险管理相关职能部门层面，包括负责全面风险管理的风险管理总部、负责合规风险管理的合规管理部、负责流动性风险管理的资金运营部、负责声誉风险管理的证券部和负责技术风险管理的信息
技术部等；各业务条线层面，包括业务部门负责人、业务部门内设的风险控制部门（或岗位）和全体员工。三道防线是指：业务部门、风险管理相关职能部门和稽核审计部门共同构成的风险管理三道防线，实施事前、事中与事后的风险防范、监控与评价工作。
公司建立了《公司关键风险指标限额管理办法》，对风险指标和限额实行分级管理，按管理层级、设置权限和管理职责的不同分为一至四级。一级风险指标是公司的风险偏好和容忍度；公司经理层通过《经理层核定的各业务线风险限额政策》对风险偏好进行分解，形成公司的二级风险指标；各业务分管领导、各业务部门对指标进一步分解和落实，形成三级、四级风险指标。
公司建立了二级监控体系，由业务部门进行一线监控，由风险管理总部对公司整体和各业务风险进行全面监控，并监督检查一线监控的执行情况。风险管理总部建立关键风险指标数据库，用于监控职责划分、记录和查阅。
十、财务分析
公司2021－2023年财务报告均经中准会计师事务所（特殊普通合伙）审计，三年财务报告均被出具了无保留的审计意见；2024年半年度财务报告未经审计。
2021－2023年及2024年1－6月，公司无对财务数据产生重大影响的会计政策及会计估计变更事项。
2021－2023年及2024年1－6月，公司合并范围无重大变化。
综上，公司财务数据可比性较强。
1资金来源与流动性
2021年以来，公司负债规模波动增长，杠杆水平处于行业一般水平，债务结构以短期为主。
公司主要通过卖出回购金融资产款、发行各类债务融资工具等方式来满足日常业务发展对资金的需求，融资方式较为多元化。
2021－2023年末，公司负债总额先降后增；截至2023年末，公司负债总额较上年末增长6.86%，系对外融资增加导致自有负
债增长所致；负债以自有负债为主，2023年末自有负债占比超过70%。按科目来看，负债主要构成中，卖出回购金融资产款是回购业务形成，标的物以债券为主，其他还有股票、贵金属等，其变动主要受债券质押式回购业务规模波动影响；代理买卖证券款是代理客户买卖证券业务形成；应付短期融资款主要为公司发行的短期公司债券；应付债券主要为公司发行的公司债券、收益凭证；
其他负债主要为公司发行的次级债券。
信用评级报告|13图表10*公司负债结构
2021年末2022年末2023年末2024年6月末
项目金额占比金额占比金额占比金额占比（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）
负债总额614.44100.00603.01100.00644.35100.00652.25100.00
按权属分：自有负债413.7567.34399.7166.29452.7470.26450.4469.06
非自有负债200.6932.66203.3033.71191.6129.74201.8230.94
按科目分：卖出回购金融资产款147.5924.02110.0118.24142.2922.08170.7426.18
代理买卖证券款189.6030.86202.3233.55191.0729.65190.8729.26
应付短期融资款69.9411.3844.757.4259.819.2850.667.77
应付债券63.0510.2687.1014.44111.1617.2575.3111.55
其他负债93.5915.2390.6015.0265.0610.1091.9714.10
其他50.678.2568.2311.3374.9611.6472.7111.15
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
2021－2023年末，公司全部债务规模先降后增。截至2023年末，公司全部债务规模较上年末增长15.20%，长、短期债务规
模较上年末均有所增长。从债务结构来看，2023年末短期债务占比较上年末有所下降，债务结构仍以短期为主。
从杠杆水平来看，2021－2023年末，公司自有资产负债率波动小幅上升，处于行业一般水平；母公司口径净资本/负债和净资产/负债指标均能够满足相关监管要求（≥9.60%和≥12.00%）。
图表11*公司债务及杠杆水平项目2021年末2022年末2023年末2024年6月末
全部债务（亿元）382.81365.27420.79421.93
其中：短期债务（亿元）266.75239.93251.52279.68
长期债务（亿元）116.06125.35169.28142.25
短期债务占比（%）69.6865.6859.7766.29
68.89
自有资产负债率（%）68.1870.5570.52
净资本/负债（母公司口径）（%）32.3032.9231.6131.54
净资产/负债（母公司口径）（%）40.9943.5539.0437.88
资料来源：联合资信根据公司财务报告及定期报告整理
从有息债务期限结构来看，截至2024年6月末，公司1年内（含1年）偿还债务规模（以卖出回购金融资产款为主）占比为
76.81%，占比较高、规模较大，需进行较好的流动性管理。
图表12*截至2024年6月末公司有息债务偿还期限结构
到期日金额（亿元）占比（%）
1年以内（含1年）314.2976.81
1~2年（含2年）40.009.78
2~3年（含3年）54.9013.42
3年以上0.000.00
合计409.19100.00
注：上表口径为有息债务（未包含交易性金融负债、租赁负债），即全部债务扣除不计息部分，同时对长期借款、应付债券等会计科目中1年内到期债务进行重分类，故此表合计数与图表11所示全部债务存在差异
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
截至2024年6月末，公司负债总额652.25亿元，较上年末变化不大。从负债构成来看，截至2024年6月末，卖出回购金融资产款及其他负债占比有所上升，应付债券占比有所下降。截至2024年6月末，全部债务规模较上年末变化不大，但随着卖出回购金融资产款增长及一年内应付的次级债券规模增长，短期债务规模及占比有所上升。
公司流动性指标整体表现很好。
公司持有充足的高流动性资产以满足公司应急流动性需求。2021－2023年末，公司优质流动性资产规模持续增长，截至2023信用评级报告|14年末，公司优质流动性资产合计175.41亿元，优质流动性资产占总资产比重明显提升，处于行业较高水平。2021－2023年末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率均优于监管预警标准，流动性指标表现很好；截至2024年6月末，流动性覆盖率较上年末下降
92.19个百分点至286.05%，净稳定资金率较上年末下降0.68个百分点至142.85%，但仍优于监管预警标准。
图表13*公司流动性相关指标
资料来源：联合资信根据公司风险控制指标监管报表整理资料来源：联合资信根据公司风险控制指标监管报表整理
2资本充足性
2021年以来，公司所有者权益规模变化不大；利润留存对资本的补充作用一般；资本充足性很好。
2021－2023年末，公司所有者权益波动小幅增长，整体变化不大。公司所有者权益以股本、资本公积、一般风险准备和未分
配利润为主，其中未分配利润占比较高，所有者权益稳定性一般。
公司采取了稳定的分红政策，即以每年期末股份总数为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税）。2022－2024年，公司三年均分配现金红利2.34亿元，分别占上年归属于母公司所有者净利润的14.41%、101.34%和35.01%，利润留存对资本的补充作用一般。
截至2024年6月末，公司所有者权益规模及构成均较上年末变化不大。
图表14*公司所有者权益结构
2021年末2022年末2023年末2024年6月末
项目金额占比金额占比金额占比金额占比（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）
归属于母公司所有者权益180.4596.56180.4496.71184.7997.78183.7897.61
其中：股本23.4012.5223.4012.5423.4012.3823.4012.43
资本公积57.4630.7557.4630.8057.4730.4157.4730.52
一般风险准备27.2314.5728.4615.2530.0815.9230.3216.11
未分配利润61.3132.8159.8032.0562.0432.8360.7832.28
其他11.055.9111.316.0611.806.2411.806.27
少数股东权益6.433.446.143.294.202.224.502.39
所有者权益合计186.88100.00186.57100.00188.99100.00188.28100.00
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从主要风控指标来看，2021年－2024年6月末，附属净资本受次级债年末存量规模及到期期限影响较大，整体增长；公司净资本先下降后增长；净资产规模持续增长；主要风险控制指标保持良好，资本充足性很好。
图表15*母公司口径期末风险控制指标项目2021年末2022年末2023年末2024年6月末监管标准预警标准
核心净资本（亿元）106.21101.11105.21102.29----
附属净资本（亿元）25.0024.8531.7537.08----
净资本（亿元）131.21125.96136.96139.37----
净资产（亿元）166.52166.64169.16167.39----
信用评级报告|15各项风险资本准备之和（亿元）63.8367.6373.8274.27----
风险覆盖率（%）205.55186.26185.54187.65≥100.00≥120.00
资本杠杆率（%）18.5218.2817.4016.81≥8.00≥9.60
净资本/净资产（%）78.7975.8880.9783.26≥20.00≥24.00
资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理
3盈利能力
2021－2023年，公司营业收入和净利润先降后增、波动下降，盈利指标随利润规模波动。整体看，公司盈利稳定性一般，盈
利能力属较好水平。2024年上半年，公司营业收入及净利润同比均大幅下降。
2021－2023年，公司营业收入先降后增，分析详见“经营概况”；净利润亦先降后增，其中2022年同比下降84.03%，2023年同比增长155.30%，优于同业平均水平（同期行业平均水平为下降3.14%）。
图表16*公司营业收入和净利润情况
资料来源：公司财务报告、行业公开数据，联合资信整理
2021－2023年，公司营业支出先减后增，其中2022年同比下降10.29%，2023年同比增长18.89%，主要系子公司渤海期货现
货业务成本波动所致。从构成来看，业务及管理费是公司营业支出最主要的组成部分，业务及管理费主要为人力成本。2022年，公司针对应收账款、其他应收款及应收利息当期计提坏账损失1.77亿元，同期公司股票质押回购融出资金减值准备转回1.38亿元，当期计提各类减值损失合计0.41亿元。2023年各类减值损失整体为净转回状态，主要系股票质押式回购业务部分项目风险逐步化解，当期转回1.78亿元减值损失所致。
图表17*公司营业支出构成
2021年2022年2023年2024年1－6月
项目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
业务及管理费31.6558.5929.3160.4931.2754.2814.2757.21
各类减值损失0.330.610.410.84-0.73-1.270.361.45
其他业务成本21.6840.1318.4738.1326.7946.5110.1940.85
其他0.360.660.260.540.280.480.120.49
营业支出54.01100.0048.45100.0057.61100.0024.94100.00
注：各类减值损失含资产减值损失、信用减值损失及其他资产减值损失
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
2021－2023年，公司营业费用率和薪酬收入比均先升后降，有所上升；营业利润率、自有资产收益率和净资产收益率波动情
况与利润规模情况基本一致，均先降后升，整体有所下降。整体看，公司盈利指标表现较好，盈利稳定性一般，盈利能力属较好水平。
图表18*公司盈利指标表
项目2021年2022年2023年2024年1－6月营业费用率（%）42.3257.7348.2954.76
信用评级报告|16薪酬收入比（%）26.6233.6127.74/
营业利润率（%）27.774.5711.044.30
自有资产收益率（%）3.030.461.130.26
净资产收益率（%）9.451.463.700.88
盈利稳定性（%）19.6460.9579.39--
注：2024年半年度数据未经审计，相关指标未年化资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
2024年上半年，公司实现营业收入26.07亿元，同比下降26.82%，具体情况详见“经营概况”；营业支出同比下降12.83%，
其降幅低于营业收入降幅，主要系管理费用同比小幅上涨所致；综合影响下，净利润1.67亿元，同比下降70.73%。
4其他事项
公司或有风险较小。
截至2024年6月末，联合资信未发现公司存在对外担保的情况。
截至2024年7月末，公司作为被告的重大未决诉讼或仲裁事项如下：
“东北证券长盈4号定向资产管理计划”（以下简称“长盈4号”）由公司作为管理人于2013年发起设立，委托人为恒丰银行股份有限公司（以下简称“恒丰银行”）南通分行。产品设立后，委托人指令公司与吉林昊通有色金属集团有限公司（以下简称“昊融集团”）签订《特定股权收益转让与回购协议》，投资3亿元用于受让昊融集团持有的800万吉林吉恩镍业股份有限公司（以下简称“吉恩镍业”）股票收益权。后恒丰银行南通分行将“长盈4号”资产受益权转让给吉林敦化农村商业银行股份有限公司（以下简称“敦化农商行”）。2017年4月，因昊融集团在“长盈4号”到期后无法按期支付回购本金和溢价款，敦化农商行以昊融集团和公司为被告提起诉讼。经吉林省高级人民法院、最高人民法院两级法院审理，判决公司以案涉800万股吉恩镍业股票被处置时价格为限承担补充赔偿责任。后敦化农商行提出执行异议申请，2023年12月29日，公司收到吉林省高级人民法院作出的执行裁定书，裁定驳回敦化农商行的异议申请。2024年7月15日，公司收到最高人民法院邮寄送达的案件受理通知书及吉林敦化农村商业银行股份有限公司执行复议申请书，敦化农商行不服吉林省高级人民法院（2023）吉执异19号执行裁定，向最高人民法院申请执行复议。上述诉讼事项涉案金额为处置吉恩镍业800万股股票金额，截至2024年6月末，公司暂未对此计提预计负债。
公司过往债务履约情况良好。
根据公司提供的《企业信用报告》，截至2024年8月19日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类信贷信息记录。
截至2024年10月14日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录。
截至2024年10月14日，联合资信未发现公司存在被列为被执行人的情况。
截至 2024 年 6 月末，公司本部共获得银行授信额度 511.00 亿元，其中未使用授信额度 352.18 亿元；公司作为 A 股上市公司，直接及间接融资渠道畅通。
十一、 ESG 分析
公司环境风险很小，较好地履行了作为上市公司的社会责任，ESG 治理体系较完善。整体看，公司 ESG 表现较好，对其持续经营无负面影响。
环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。在国家“双碳”战略的指引下，公司积极开展绿色融资、绿色投资、绿色研究等业务，2023年助力1家创业板上市企业完成再融资，为“绿色清洁能源项目”募集资金5.81亿元；积极参与绿色债券相关投资活动，大幅增加对绿色债券等可持续发展债券的投资规模，全年可持续发展债券投资总额5.87亿元，可持续发展债券营收同比增长 242.86%；积极开展 ESG 研究，发布《“双碳”目标驱动碳市场稳步发展》《陶瓷行业碳达峰实施方案公布，行业集中度有望提升》等17篇“双碳”、新能源等绿色环保相关主题报告。
社会责任方面，纳税情况良好，2021－2023 年度均为纳税信用 A 级纳税人。2023 年，公司解决就业 4051 人，人均培训时长44.89小时，客户满意度达98.39%。2023年，公司参与广东省、江苏省、湖北省、山东省、湖南省等30个地区的地方政府承销团，
共计承销地方政府债235.78亿元，其中深交所承销量为28.06亿元，位列深交所券商综合排名第8位。2023年，公司为吉林省和信用评级报告|17龙市、大安市、汪清县、靖宇县、镇赉县提供消费帮扶、公益帮扶、生态帮扶、组织帮扶、智力帮扶等，助力乡村振兴；年度公益捐赠金额共计131.07万元，员工志愿服务总时长1894小时。
公司建立了常态化的 ESG 治理体系，并定期披露社会责任报告。2023 年，公司建立并完善“董事会-经理层-执行层”的三级ESG 治理架构，形成了决策监督、组织推进及执行落地的 ESG 实践体系。其中，公司将原“董事会战略决策管理委员会”更名为“董事会战略与 ESG 管理委员会”，增设 ESG 顾问，在经理层下设 ESG 管理委员会，并由各相关责任单位 ESG 专员组成 ESG 工作小组，落实 ESG 日常管理工作。公司推行董事会多元化建设，截至 2023 年末，公司董事会成员在技能、经验、知识及独立性方面均呈现多样化，其中独立董事占比5/13，无女性董事。
十二、债券偿还风险分析
相较于公司的债务规模，本期债项发行规模较小，本期债项的发行对公司债务水平影响较小，主要指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前变化不大。考虑到公司资本实力很强，资产流动性很好，市场竞争力较强及融资渠道畅通等因素，公司对本期债项的偿还能力极强。
1本期债项对公司现有债务的影响
截至2024年6月末，公司全部债务规模421.93亿元，本期债项发行规模合计不超过15.00亿元，相较于公司的债务规模，本期债项的发行规模较小。
以2024年6月末财务数据为基础进行测算，在不考虑募集资金用途且其他因素不变的情况下，本期债项发行后，公司债务规模将增长3.56%，债务期限结构将略有改善。考虑到本期债项募集资金拟全部用于偿还到期公司债券，故本期债项发行对公司债务负担的实际影响将低于测算值。
2本期债项偿还能力
以相关财务数据为基础，按照本期债项发行15.00亿元估算，公司所有者权益、营业收入和经营活动现金流入额对本期债项发行前、后的全部债务覆盖程度变化不大，本期债项发行对公司偿债能力影响较小。
图表19*本期债项偿还能力测算
2023年末2024年6月末
项目发行前发行后发行前发行后
全部债务（亿元）420.79435.79421.93436.93
所有者权益/全部债务（倍）0.450.430.450.43
营业收入/全部债务（倍）0.150.150.060.06
经营活动现金流入额/全部债务（倍）0.290.280.180.17
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
十三、评级结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期债项信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
信用评级报告|18附件1-1公司股权结构图（截至2024年6月末）
资料来源：公司提供
附件1-2公司组织架构图（截至2024年6月末）
资料来源：公司提供
信用评级报告|19附件2主要财务指标的计算公式指标名称计算公式
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人自有资产投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人自有负债投资份额
自有资产负债率自有负债/自有资产×100%
营业利润率营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100%
信用业务杠杆率信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均取自监优质流动性资产/总资产管报表）
短期借款+卖出回购金融资产款+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+交易性金融负债+其他负短期债务债科目中的短期有息债务
长期债务长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务短期债务+长期债务
信用评级报告|20附件3-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件3-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级
附件3-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持信用评级报告|21跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。
东北证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
信用评级报告|22
