投资要点：

顶层维稳资本市场，引导长线资金入市。2022 年上半年，顶层多举措维护资本市场稳定，提振市场信心。近年来，监管层在多场合，通过多种方式表示积极引入长期投资者、引导更多中长期资金入市，推动资本市场高质量发展。长远看，个人养老金入市能够助力资本市场行稳致远，资本市场能够实现投资收益增厚个人养老金，进而增强我国居民养老保障的能力，并为实现全体人民共同富裕提供可行路径。

科创板做市正式起航，行业喜迎业务蓝海。经证监会批准，2022 年10 月31日首批科创板做市商正式开展科创板股票做市交易业务。科创板实行的是在竞价交易制度基础上引入竞争性做市商机制的混合交易制度，是全面推动科创板高质量发展，建设有中国特色资本市场的又一有益实践。相较竞价交易制度，做市商制度具备提高股票流动性，释放市场活力；促进市场稳定，增强市场韧性；减少信息不对称，促进价值发现等优势。本文通过借鉴美国做市商制度与做市交易业务，为未来我国券商在该业务领域的发展得出启示。

2022 年前三季度证券行业经营业绩同比出现回落。受资本市场年内弱势运行的影响，41 家单一证券业务上市券商共实现营业收入3710.38 亿元，同比下滑21.03%；共实现归母净利1021.25 亿元，同比下滑31.20%。

证券行业各分业务2023 年展望。经纪：代理买卖证券业务有望稳中有升，代理销售金融产品业务有望重回升势，预计经纪业务将维持目前的较高景气度水平，并有望出现回升。自营：自营业务整体有望在权益类自营的带动下止稳回升。投行：投行业务有望实现正增长，但幅度不宜期望过高。资管：资管业务大概率将保持稳定，头部效应的持续增强将推动行业资管业务收入实现增长。

利息：利息净收入将在2022 年小幅下滑的基础上再度呈现小幅波动，对行业整体经营业绩的边际贡献将保持收敛。

投资策略。预计2023 年证券行业整体经营业绩将结束短暂休整，重拾升势。

维持证券行业本轮上升周期将贯穿整个十四五，业绩高点有望超越2015 年的观点不变。维持证券行业“同步大市”的投资评级。在证券行业整体经营业绩有望重拾升势的预期下，券商板块有望对整体估值进行修复，空间上有望尝试挑战2016 年以来的平均估值水平。此外，在市场及板块摆脱下跌趋势，进入反弹及区间震荡周期后，券商板块结构性行情的力度有望明显转强。关注板块内的低估值品种，头部券商仍是稳健配置的首选，应重点关注中小及弹性券商的波段投资机会。重点推荐公司：中信证券、华泰证券、东吴证券、国元证券、东北证券。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期