本报告导读：

此前无风险利率下行对保险和银行仅为估值提升逻辑，此轮无风险利率下行是国债收益率持续上行导致的，保险和银行基本面同样超预期，建议增持大金融板块。

摘要：

受资管新规理财产品净值化影响，国债收益率上行导致股市无风险利率超预期下降：资管新规下，受理财产品的净值化原因，导致国债收益率的上行，将引发净值型理财产品的收益率下行，根据我们的统计年初至今银行理财产品共有56 只产品破净。这引起了包括股市在内的金融及理财资产收益率预期下行。根据国君宏观和固收的判断，后续经济和国债收益率仍将进一步超预期上移，因而股市的无风险利率的将进一步下行。对股市无风险利率的判断，是我们与目前市场认知最大的不同点，也是本篇报告最大的亮点。

此轮股市无风险利率超预期下行，将使得金融板块迎来戴维斯双击：

由经济复苏股市无风险利率超预期下降，将带来金融板块整体的投资机会。1）金融板块整体估值较低，受益无风险利率下行，当前券商的估值处于历史中枢、保险和银行估值处于历史底部，与其他板块相比，更受益于无风险利率下行，而且无风险利率下行对券商板块还有业绩改善预期；2）此轮股市无风险利率下行的触发因素为经济复苏及国债收益率上行，这将修复此前对保险及银行板块过度悲观的基本面预期，保险和银行不仅是无风险利率引发的估值提升机会，还有经济复苏和国债收益率上行的基本面超预期改善逻辑，与市场更为关注的券商的根本逻辑是一致的。

投资建议：券商只是打响由股市无风险利率下行带来投资机会的发令枪，由经济和国债收益率提升带来的风险利率下行，保险和银行板块的投资逻辑和券商实际是一样的。建议增持股票自营弹性更高的低估值券商（国金证券/东兴证券/兴业证券/东北证券），国债收益率上行带来EV 估值修复更大的保险股（中国太保和新华保险）、资产端最受益、估值弹性最大的银行股（平安银行、邮储银行（H）、兴业银行和江苏银行）。

风险提示：经济复苏低于预期、国债收益率上行低于预期。