事项：

近期，证监会召集多家券商，了解证券经纪业务运营和监管过程中的问题，并就前期起草的《证券经纪业务管理办法（草案）》（以下简称《办法》）听取意见。对此我们点评如下：

评论：

出台背景：统一监管规则，加强业务约束

现行证券经纪业务监管规则分散，有关文件超过50件，缺乏统一的规章进行集中约束。

从2015年股市异常波动反映情况来看，证券公司在落实账户实名制、监控客户交易行为、管理分支机构员工、与第三方机构开展外包合作等方面，存在主体责任不清、规则底线不明、措施有效性不足等问题。《办法》的起草旨在提出统一的针对性规范措施，起到防范风险作用。

主要内容：强化分支管理，严控外包管理

《办法》共50条，分为5章，分别为：总则、业务规则、分支机构管理、外包管理、监督管理，核心内容为以下3章：

业务规则：对证券经纪业务的网络营销和服务、佣金管理、账户使用、交易行为监控等20个方面做出了全面规范，划定了底线监管要求；分支机构管理：对证券公司提出了强化分支机构分类分级管理、负责人和从业人员管理、绩效考核、合规与风险管理、营业场所管理等方面的要求；外包管理：针对证券公司委托其他机构提供外包服务的行为，明确了外包范围、备案管理、事前审核、外包协议、行为规范等要求。

主要影响：提升风控和管理成本，降低交易佣金率1.增加业务成本：

增加经纪业务运营成本。

经纪业务需定期核实客户身份信息，发现重大变动的，应当及时予以调整；需建立健全客户交易监管机制，设立专门部门动态监控客户的交易行为特征、交易终端定位信息、账户资金进出等情况，防范客户从事违法违规行为；多元化经营需升级至分公司。

如果网点要经营证券经纪以外的业务，需增加相应人员（IT、财务、合规等）配备，把营业部升级为分公司，除分公司外其他分支机构不得从事：承销保荐、财务顾问、证券自营、证券资产管理等业务。

规范外包业务，提升风控和管理成本。

首先，《办法》明确外包业务范围。证券公司可以委托其他证券公司或者第三方机构提供客户营销、客户回访、信息技术等外包服务，但不得将开户、证券交易、托管结算等核心业务委托给第三方机构办理。

其次，建立备案管理机制。证券公司委托第三方机构提供外包服务的，应当选择已向证券业协会备案并接受其自律管理的机构。

再次，强化外包业务管理责任。合规总监需就外包业务出具合规审查意见，发现外包机构从事违法行为，需及时报告。

2.放松佣金收费管制：

对存量客户佣金率造成冲击。《办法》要求证券公司对佣金收取标准在公司网站、营业场所进行公示，同时必须在证券交易委托协议中与客户约定具体的服务价格。行业新开户目前已经普遍按照成本底线（0.25‰）定价，公示主要会对存量客户的佣金率造成冲击。

将出现新型经纪业务收费方式。不再强制要求佣金收费必须与交易额挂钩，允许证券公司根据客户的交易方式、交易量、交易频率、资产规模等因素，自主与客户约定服务价格。按照资金规模定价、按交易笔数收费，包月、包年等新型收费方式将会出现。

明确佣金监管的“底线性”原则。明确收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本；不得使用“零佣金”、“免费”等语言进行宣传。至于如何确定各类收费方式的底线，“不明显低于”是指何种程度，《办法》并未明确，有待观察执行情况。

风险提示

1.股票市场下跌；2.两融不达预期；3.佣金率大幅下行。

对经纪业务盈利构成负面影响，维持行业“中性”评级2015年证券行业经纪佣金占比收入46.79%，12月末行业净佣金率降至0.456‰，全年降幅25.87%。长期来看《办法》将有利于规范经纪业务并推动通道业务转型，但短期增加管理和风控成本，并加速交易佣金率下滑。

2016年在日均交易额6000亿元，行业佣金率降幅20%，日均两融余额8000亿元假设下测算，2016年证券行业PB2.27倍，ROE只有6.41%。上市大券商平均1.74倍PB，ROE为6.38%，并未低估，维持行业“中性”评级。