核心观点:

1.事件

公司2016 年4 月1 日发布配股说明书,按每10 股配售2 股的比例向全体股东配售,配股价格为9.08 元/每股,募集资金总额拟不超过50亿元,扣除相关费用后,将全部用于增加公司资本金,补充营运资金。

2.我们的分析与判断

1)配股增强资本实力,缓解净资本限制瓶颈制约

本次配股完成后,募集资金全部用于增加公司资本金,公司信用业务、固定收益业务、子公司投资、创新型自有资金投资业务、经纪业务、投资银行承销业务、资产管理业务及基础设施建设投资的规模会有较大幅度的提高,业务结构逐渐优化。本次发行将充实公司的股权资本,增强资本实力,缓解净资本规模偏小对业务发展的瓶颈制约,拓展业务空间。同时,公司资产负债率将相应下降,提升公司的市场竞争力和抗风险能力。

2)配股有望提升资本中介业务、固定收益业务收入贡献度

本次配股募集资金主要投向信用交易业务与固定收益业务,两项业务合计投资不超过35 亿元,占全部募集资金70%。公司自2012 年取得融资融券试点资格以来积极拓展信用交易业务规模,并在2013 年后实现了该业务飞跃式发展。2013 年、2014 年和2015 年1-9 月,信用交易业务收入占比分别达到8.92%、15.22%和19.33%,营业利润率分别为91.66%、92.45%和90.44%。不超过20 亿元募集资金投资信用交易业务,进一步扩大信用交易业务规模,支持其快速发展。公司积极开展固定收益业务的创新,在传统业务基础上紧跟市场步伐,致力于资产证券化、非标产品等创新承销业务以及各类结构化融资与衍生品投资等业务的创新发展。不超过15 亿元募集资金投资固定收益业务,进一步扩大固定收益业务规模,不断提升公司整体的盈利能力。

3)配股短期摊薄股东收益,长期提高持续盈利能力

本次配股募集资金到位之后,公司的总股本和净资产将有所增加。募集资金投资项目产生效益存在时间滞后,公司利润实现和股东回报仍要依赖现有业务,未来每股收益以及加权平均净资产收益率等指标在短期内可能出现下滑,预计EPS 下降8.96%,ROE 下降3.5%,短期摊薄股东收益。长期来看,募集资金投入使用后,将拓展业务范围和规模,优化业务结构,提高持续盈利能力。

4)业务种类齐全,多元化发展

公司作为东北唯一上市的券商机构,牌照齐全。公司在开拓传统业务同时,加快推进创新业务发展,柜台市场业务、期权经纪业务、互联网业务以及PB 业务均取得快速发展。公司多元化布局取得成效,协同作战能力提升,设立东证融通直投子公司、东证融达另类投资公司、东证融成并购基金管理公司以及东证融汇资产管理公司,着力打造综合金融服务控股平台。

5)完善的业务平台及营销网络

公司已搭建完成三地三中心业务运营架构,长春作为公司管理、决策中心;北京作为公司承销与保荐、直投、固定收益业务运行中心;上海作为公司证券资产管理、证券自营、研究及技术灾备中心。设立25 家经纪业务区域分公司、85 家营业部,营业网点覆盖全国21 个省、自治区、直辖市的40 个大中城市。公司立足吉林、面向全国,搭建完成较为完善的业务平台和遍布全国主要大中城市的营销网络,积累客户资源。

3. 投资建议

我们认为,公司配股完成之后,资本实力增强,缓解净资本规模偏小对业务发展的瓶颈制约,开拓业务空间。公司坚持业务多元发展,通过股权投资完善业务发展平台,为未来平稳发展提供保障。给予“中性”评级。