报告要点

从券商创投股历史表现看股价弹性资本市场每一轮扩容都会带来券商业绩、股价及估值水平的大幅提升,券商估值与股价向上的持续性受市场化与创新的双重影响。市场化会对券商业绩和估值水平造成短期冲击,但同时又会加速行业创新进程,带来新的业绩增长点,打开估值与股价的向上空间。证券业已成为资本市场发展的中流砥柱。创投股的历史表现同样受资本市场扩容影响。但由于创投企业所投项目多为成长型、创新型中小微企业,因此,创投股的估值空间与资本市场扩容的速度、与企业的成长性密不可分。创投是最直接、纯粹受益于资本市场扩容的产业。

从券商股基本面分析股价能否表现券商融资渠道放开,带动两融收入贡献由 13 年的 11.59%提升至 15 年 1 季度的 22.28%,由于利润率较高,是 14 年下半年以来券商业绩与股价爆发的主要原因。随着市场对两融持续增长、牌照放开冲击和佣金费率下滑的担忧增强,15 年初以来券商股进入滞涨期。但我们认为两融业务远未到天花板,牌照放开也并非洪水猛兽,国金等互联网券商的流量导入初见成效,打破滞涨的关键因素在于新的业绩增长点。以并购重组和直投为增长点的大投行业务、以及以新三板做市为代表的交易类业务有望成为新的业绩增长点。

从创投股的业绩潜力看股价走势目前注册制方案初稿已上报国务院,新三板分层与转板稳步推进,战略新兴板的定位也日益清晰,创投业政策环境进入黄金期,创投企业的退出与投资渠道不断拓宽。退出渠道的拓宽能有效激发创投股业绩潜力,投资范围的拓展能稳步提升创投股的估值空间。以硅谷天堂为例,公司将投资范围由单纯的 PEVC扩充至并购重组,充分分享国企改革和新兴产业并购重组的制度红利。

投资策略与建议券商与创投股受益于资本市场改革和扩容,国企改革又能助推券商和创投创新步伐,提升业绩弹性,而通过互联网金融助推新业务发展,已成为提升券商股估值的有效途径,在大规模补充资本基础上,券商的新业务弹性将充分显现,带动证券业 ROE 稳步向上。预计 2015 年证券业净利润同比增长 119.57%,ROE 水平达 15.36%。我们从国企改革的推进速度和业绩弹性两个维度筛选个股,持续看好新业务弹性突出的国元证券、价值低估的西南证券、兼具估值与业绩弹性的华泰证券,以及背靠山东的股权投融资平台鲁信创投。