观点：

受广发证券影响，公司业绩同比下降39.77%。公司持有广发证券9.01%股权，是其第四大股东，一直以来对广发的长期股权投资投资收益在营业利润中占有较高比例。本次前三季度归属净利润同比大幅下降，主要是受16年广发证券业绩下降所影响，符合预期。报告期内，实现经营活动现金流量净额2.86亿元，比上年同期增长33.99%，说明了公司水务运营，客运服务和市场管理等主营业务具有较好的盈利能力，同时可以带来稳定的现金流。

“水务+固废+工程”综合性平台初步显现。公司是珠三角地区的区域性水务龙头，拥有235万m3/天供水能力，61万m3/天污水处理能力。15年7月通过收购天乙能源进军垃圾焚烧发电领域，16年1月收购中山公用工程，补齐多项施工资质，为未来PPP和跨区域项目做好准备，打造“水务+固废+工程”的综合性环保平台的意图已经显现。

客运服务和市场管理板块，增长稳定利润优质。公司拥有中山至香港客运航线经营权，客源稳定，业务优质，毛利率一直维持在60%左右；公司还是中山当地最大的农产品流通企业，拥有30余家农贸市场的经营权，相关业务毛利率一直维持在60%以上。我们认为未来两项业务仍将为公司贡献优质利润。

秉承两轮战略，资本运营与主业形成良好协同。一直以来公司秉承“产业+资本”的两轮发展战略，股权投资、并购基金和金融服务等资本运营业务为水务环保主业提供了投融资和外延并购平台，具有良好协同作用；另外，公司也在通过增强主业，改变对广发证券股权收益过度依赖的现状。

未来发展存多项看点，静待公司加速成长。1）PPP市场爆发，迎来高增长机遇，公司于近期中标第一个PPP项目，总投资2.63亿。凭借在中山区域内的强势地位，公司在未来一段时间内大概率可以连续获得PPP订单，业绩高增长可期；2）国有资产注入存想象空间，作为中山国资委旗下唯一控股上市平台，公司是其资产证券化重要通道，控股股东中汇集团旗下多项资产可与公司业务形成良好协同，为国有资产注入提供巨大想象空间；3）借力复星，外延并购可期，作为第二大股东，上海复星对公司持股12.35%，并委派投资经验丰富的管理人员出任公司高管，借助复星资源进行外延并购值得期待；4）股权激励计划积极推进，公司股权激励计划申请已获相关部门批准，一旦实施将为公司发展带来积极意义。

结论：

我们认为受广发证券投资收益影响所带来的业绩下降属于预期内事件，不会影响主营业务发展，公司仍然具备快速成长的潜力。预计16-18年营业收入分别为14.55亿元、16.51亿元、18.16亿元，每股收益0.63元、0.71元、0.72元，目前股价对应P/E分别为17.87倍、15.79倍、15.55倍。维持“推荐”评级。