事件：

公司公告拟设立全资子公司中山公用环保产业投资，与广发证券全资子公司广发信德共同合作设立并购基金管理公司“广发信德.中山公用并购基金”。基金管理公司的注册资本为人民币1000万元，中山公用占40%。基金总规模人民币预计为20亿元，其中公用环保拟出资人民币2亿元认缴。

评论：

1、明晰环保平台定位，携手广发、复星实力合作方。

此次公司牵手广发设立并购基金，投资主线为节能环保、清洁技术、新能源等行业。并购基金以PE项目为主，将利用中山公用上市公司平台和广发证券投行的兼并收购运作。此前，公司控股股东通过股权转让，引入复星集团，复星集团持有公司13%股权，并在董事会中除独董外6席中占有2席（苏斌、何清）。我们认为，公司牵手广发、复星等实力合作方，显示出公司国企改革决心，以及更加市场化、灵活的经营机制。而广发证券、复星集团等实力合作方具有丰富的资本运作经验，并有一定创投项目积累及鉴别能力，将有助于公司大环保战略实施。

我们看好公司大环保战略，公司过往业务以环保水务为核心，主要局限于中山区域，存在一定发展瓶颈。而公司现金丰富，根据2015年一季报，中山公用在手现金约5.89亿元，且下属板块现金流稳定、广发证券年度分红亦带来充裕现金流，公司资产负债率仅22.44%，具有较强外延预期及对外投资能力。公司有望通过并购基金投资垃圾发电、土壤修复、工业污水处理等环保上下游领域公司，并有希望在未来进一步培养筛选优质标的，借助上市公司平台进行并购运作。我们看好公司外延式发展，大环保平台战略将有机会为公司打开市场空间，并进入全国性市场。

2、农贸业务从租金收取到交易平台与自有品牌建设

公司拟通过非公开发行募集资金总额不超过8.83亿元，用于现代农产品交易中心建设，以及黄埔、东凤兴华农贸市场升级改造。公司目前在中山市下辖31家农贸市场、2家批发市场。其中公司农批市场为中山市重要农产品交易中心，蔬果与水产品批发量占中山市份额约70%。过去，公司农批市场盈利模式主要为对租户收取租金，盈利手段较为单一，此次通过非公开发行，公司拟对农贸市场进行升级改造，逐步实现“租金+经营权费+交易佣金”模式，通过增加经营权费用收取以及按交易量收取适当佣金，提升盈利空间。另外，目前中山市蔬菜批发以二批为主，由于公司具备交易场所及农副产品货源资源，公司介入批发业务，从货源地直接引入农副产品以实现一批，该业务将有助于缩短中山市农产品供应链环节，且在农副产品定价、新鲜度等方面具备优势，帮助公司从租赁业务到拓展市场流通环节，有助于提高公司农贸业务盈利能力。

在零售业务方面，公司拟加强自有品牌建设。公司开设有“新鲜100”农产品超市，从货源地引入农副产品并进行销售，除对市民销售外，公司还对学校、医院以及企业等机构进行团购业务，进一步完成向市场流通环节拓展。另外，公司目前已建有中山公用“新鲜100”网络官方商城，未来有望进一步借助生鲜超市探索B2C、O2O等网络销售模式。

3、看好广发证券在牛市中经营业绩

公司目前持有广发证券股权约6.87亿股，为广发证券第三大股东，持股比例为9.01%。公司以长期股权投资权益法核算广发证券带来的收益，通过确认广发证券当期净利润所占比重确认投资收益。广发证券2015年4月通过在H股IPO补充净资本，有助于后期融资融券业务发展，另外，我们也看好广发证券在牛市中自营、经纪、投行等业务发展。我们认为在市场整体趋好情况下，广发证券能为公司带来较高的投资收益。另外，广发证券也为公司带来较高分红现金流入，2012-2014年每股税前股利分别为0.15、0.20、0.20元，有助于公司保持充裕现金进行外延扩张。

4、水务业务预计将保持稳定增长

公司目前供水占中山市市场份额约80%，污水处理占中山市市场份额约30%，由于目前中山市污水处理厂主要分散于各个镇中，单个污水处理厂规模有限、盈利能力不强，因而整合污水处理等业务意义较为有限。目前，公司水务业务增长主要以用户使用量上升及城镇化程度提高拉动为主，我们认为水务板块预计增长将较为稳定。

5、盈利预测与评级

目前中山公用总市值227亿元，而其持有的广发证券股权对应A股市场公允价值为195亿（以2015年5月12日收盘价计算），而水务、农贸市场、及客运业务整体年净利润贡献约1亿元，目前估值合理，我们看好公司未来作为大环保平台的整合潜力。我们预计公司2015-2017EPS分别为1.14、1.31、1.60元，对应当前股价PE分别为25.54、22.25、18.21倍，给予公司增持评级。

6、风险提示：非公开发行仍需证监会审核、广发证券业绩增速低于预期。