本报告导读：

公司2024 年三季度业绩略超预期，阿拉善项目带动公司持续成长，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持公司24-26 年EPS分别为0.67、0.79、0.93元。参考可比公司，给予25 年11.31 倍PE 估值，上调目标价至8.90元（原为7.40 元）。

公司24Q3 业绩略超预期。公司24 年前三季度实现营业收入103.72亿（yoy+29.04%），归母净利润18.05 亿（yoy+19.84%）；其中Q3 单季度营收33.03 亿（yoy+23.13%，qoq-12.84%），单季度归母净利润5.96 亿元（yoy+31.30%，qoq-6.94%）。超预期或来自于煤炭板块的利润贡献，扣除投资收益（煤炭板块）后公司Q3 业绩符合预期。

市场整体供大于求，纯碱价格于Q3 持续下行。1）根据百川盈孚，市场整体供大于求，7 月以来下游玻璃领域放水冷修产线不断增加，且部分企业堵窑减产持续进行，光伏、浮法玻璃行业在产产能不断下降，对原料重碱需求形成压制，重质纯碱价格持续下行。2）内需：

根据百川盈孚，24M1-9 我国纯碱的表观消费量为总需求2606 万吨，同比+23.56%；其中，24 年9 月纯碱的表观消费量为247 万吨，同比-0.15%，环比-11.85%。光伏玻璃及碳酸锂产量的增长为长期内需增长的重要驱动因素，但7 月以来光伏玻璃需求持续环比下降。

24M1-9 我国光伏玻璃与碳酸锂产量分别为2130 万吨（同比+47.38%）、50 万吨（同比+64.56%）；其中，24 年9 月光伏玻璃与碳酸锂产量分别为210 万吨（同比+5.58%，环比-14.54%）、6.34 万吨（同比+79.68%，环比-2.85%）。3）外需有所上升：2024 年1-9 月我国纯碱的出口量为72 万吨，同比-43.89%；其中，2024 年9 月纯碱的出口量为12.85 万吨，同比+128.86%，环比+4.59%。

资源为王，低成本扩张，中长期成长无忧。公司阿拉善天然碱项目一期项目已具备达产条件（纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年）。

此外，阿拉善天然碱项目二期工作已启动，规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年。公司阿拉善项目采用的天然碱法生产纯碱，处于纯碱生产曲线的左端，资源优势下的低成本扩张保障公司的中长期成长。

风险提示：在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。