事件概述

公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入70.70 亿元，同比增长32.00%；实现归母净利润12.09 亿元，同比增长14.90%；实现扣非后归母净利润12.08 亿元，同比增长11.30%；EPS 0.32 元。

2024 年Q2 单季度，公司实现营业收入37.89 亿元，同比增加32.86%，环比增加15.50%；实现归母净利润为6.40 亿元，同比增加59.85%，环比+12.46%；扣非后归母净利润6.40 亿元，同比增加48.07%，环比增加12.68%。2024Q2，公司销售毛利率为44.25%，同比增加11.96pct，环比减少0.21pct。销售净利率为26.28%，同比增加8.93pct，环比增加0.28pct。

阿拉善天然碱项目一期稳定运行，助力产量与利润双提升2024 年上半年，纯碱价格整体下滑，公司以量补价，控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期部分生产线稳定运行，碱化工产品产量增加，收入和利润实现增长。据百川盈孚，2024 年上半年，轻质纯碱均价2086 元/吨，同比下降17%，重质纯碱均价2238 元/吨，同比下降19%，小苏打均价1833 元/吨，同比下降9%。2024H1 公司纯碱产量271.94 万吨，较去年同期增加188.72 万吨；小苏打产量66.82 万吨，较去年同期增加11.34 万吨。

按业务类型分类，2024H1，纯碱业务实现营收39.24 亿元，同比增加115.03%，毛利率为56.41%，同比减少1.56pct；小苏打业务实现营收9.19 亿元，同比增加0.27%，毛利率为52.79%，同比增加12.90pct。尿素业务实现营收16.96 亿元，同比减少20.32%，毛利率为26.52%，同比增加2.76pct。展望2024 年下半年，房地产行业的传统旺季“金九银十”以及年底的竣工需求，或将为重质纯碱提供需求支撑。此外，光伏玻璃新增产线也有望拉动重质纯碱需求，纯碱行业的供需或将保持增长态势。

阿拉善项目已取得1,000 万立方米/年水权，二期建设继续推进公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780 万吨/年、小苏打产能80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，二期规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年。项目一期于2023 年6 月投料试车，截至2024 年7 月30 日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期已于2023 年12 月启动建设。截止2024 年7 月，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1,000 万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。

投资建议

维持盈利预测，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为139.40/158.90/180.03 亿元，归母净利润分别为26.09/31.19/36.90 亿元，EPS 分别0.70/0.84/0.99 元。对应2024 年8 月12 日收盘价6.36 元 ，PE 分别为10/8/7 倍。公司为国内天然碱一体化龙头公司，我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。

风险提示

上游原材料价格波动加剧的风险，产品价格波动加剧的风险，下游需求不及预期的风险，项目投产不及预期的风险。