Q2 纯碱均价逐月上涨，公司业绩同、环比增长，维持“买入”评级2024 年H1 公司实现营业收入70.70 亿元，同比+32.00%，实现归母净利12.09亿元，同比+14.90%。对应Q2 单季度，公司实现营业收入37.89 亿元，环比+15.50%，实现归母净利润6.40 亿元，环比+12.45%。随着公司阿拉善天然碱项目产能逐步爬坡，公司纯碱产销量稳步提升，对业绩形成有力支撑。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计实现归母净利分别为27.21、27.33、30.79 亿元，对应EPS 分别为0.73、0.73、0.83 元，当前股价对应PE 分别为9.3、9.3、8.2 倍。

我们认为，未来公司有望凭借天然碱工艺的低成本优势，长期赚取较为稳定的底部超额收益，其资源品的稀缺性进一步凸显。未来随着阿拉善二期项目建设投产，公司有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。

Q2 纯碱均价逐月上涨，下游“买涨不买跌”心态下纯碱工厂库存环比下降根据百川盈孚数据，2024 年Q2 河南重碱、轻碱均价分别为2,124、1,983 元/吨，环比分别+5.48%、-15.94%；银根化工重碱、轻碱价格分别为2,016、1,809 元/吨，环比分别-4.25%、-15.88%。尽管Q2 纯碱价格较Q1 并无明显上涨。但Q1纯碱价格体现为逐月下降，“买涨不买跌”心态下，纯碱工厂库存由年初的34.33万吨上涨至3 月底的77.02 万吨；随着Q2 纯碱价格逐月上涨，随后纯碱工厂库存下降至5 月底的65.16 万吨，侧面反映了价格上涨趋势下，纯碱企业销量好所好转。随着公司阿拉善项目一期逐步达产，量价齐升下公司业绩同环比增长。

公司一期四线正在试车，同时已取得1000 万立方米/年水指标，一期有望达产项目一期于2023 年6 月投料试车，截至7 月29 日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车。2024 年7 月，银根水务再次取得了水量为500 万立方米/年的水权。本次水权交易后，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1,000 万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。同时项目二期已于2023 年12 月启动建设，看好公司长期成长。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。