事件：

2024 年4 月18 日，公司发布2023 年年报，2023 年实现营收64.78 亿元，同比+18.64%；归母净利润5.41 亿元，同比+23.46%，其中，2023Q4 单季营收23.78 亿元，同比+21.47%；归母净利润1.97 亿元，同比+24.85%。

观点：

智能配用电主业较快增长，虚拟电厂、储能等新兴业务取得突破。分业务来看，2023 年公司智能配用电/调度及云化/输变电自动化业务分别实现营收36.94 亿元/11.02 亿元/6.23 亿元，同比分别+20.99%/-2.97%/+45.28%。配用电主业方面，2023 年威斯顿公司在国网集招中全年中标额7.43 亿元，南网统招中标1.42 亿元，市场份额稳固。新兴业务方面，2023 年公司中标了山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，并通过山东省调可调能力测试；储能产品形成系列化，其中1500V/2000kW 集中式构网型储能PCS 为国内单机液冷容量最大，已应用在山东省。

公司持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等海外市场，2023 年海外营收同比+31.09%。2023 年公司实现海外收入3.74 亿元，同比提升31.09%，占营业收入比重达到5.77%。海外业务毛利率30.68%，同比提升7.15 个百分点。在中东，公司取得了沙特META-5000 套FRTU 项目、中电装备2000 套环网柜项目，与沙特SEP 公司签署了战略合作协议；在中亚，取得乌兹别克斯坦500MW 光伏安装调试项目等；在非洲，取得赞比亚医院强电总包项目；在东南亚，取得马来西亚配网FRTU 项目、斯里兰卡首个国家级AMI 项目、泰国蓝牙表项目。后续海外项目有望持续为公司贡献业绩。

盈利能力提升，研发费用率提升有望增强产品竞争力。2023 年公司毛利率、净利率水平分别为33.70%/9.35%，同比分别提升1.57/0.3 个百分点，盈利能力有所提升；费用端，2023 年公司销售费用、管理费用率分别为11.03%/5.68% ， 同比分别下降0.07/0.04 个百分点，研发费用率为8.49%，同比提升0.29 个百分点，有利于增强产品创新与竞争力。

盈利预测及投资评级：公司拥有发输配变用各环节自动化产品及系统解决方案，深耕行业40 余年，具备良好的客户基础和产品优势，有望受益于海内外需求增长。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.98/8.43/10.28 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为20.4/16.9/13.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；海外需求不及预期；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。