新型电力系统建设带动源网荷储各环节设备需求高增随着大基地及地面电站等集中式电源装机快速提升、负荷侧分布式资源加速渗透，电网承载能力已经成为限制新能源进一步发展的掣肘。风光电站升压并网接入、特高压及常规电网建设、终端消费电气化倒逼配电网有源化升级，推动电网加速投资。国网2023 年输变电设备和特高压设备招标额同比高增，电表招标需求量与2022 年持平。随着电网招标量价齐升、疫情防控优化、大宗商品等原材料价格以及运输费用下降，电网设备板块整体呈现高增长态势，我们预计2024年电网投资将维持较高水平。

电改推进用户侧参与系统调节，虚拟电厂迎来发展机遇期虚拟电厂通过信息化平台聚集用户侧“源网荷储”资源响应电网各类调节需求，主要盈利模式以收取电网需求响应补偿、参与电力市场套利、用户侧能源服务为主。电改将推动上游资源方、中游终端及系统、下游运营商等虚拟电厂产业链共同发展。我们预计虚拟电厂的市场空间在2025 和2030 年将分别达到456.5 亿元和1409.1 亿元，其中终端及系统环节市场空间分别为358.7 亿元和1083.9 亿元，市场运营商环节市场空间分别为97.8 亿元和325.2 亿元。

“一带一路”助力中国高端电气装备开启出海新篇章全球“净零”行动持续推进，风、光机组占比持续提升，电力系统需要额外的调节能力和输送容量，发达地区面临网架拥堵困境，欠发达地区基础设施落后，以“一带一路”沿线国家为代表的海外市场空间广阔。国家电网、南网电网及中国电建、中国能建等境外工程带动电气装备出口，协同效应显著；中国西电、平高电气、许继电气等中国电气装备集团旗下上市公司加快推进出海战略，思源电气、华明装备、金盘科技、三星医疗、海兴电力、威胜信息等民营电气装备企业海外布局已见成效，持续推动中国高端电气装备制造走向世界。

投资建议

（一）电网设备受益标的：1、开关和变压器：平高电气、思源电气、华明装备、金盘科技、中国西电、长高电新等；2、直流换流阀：许继电气、中国西电、国电南瑞、派瑞股份、时代电气等；3、控制保护系统：国电南瑞、四方股份、东方电子、许继电气等；4、绝缘子和避雷器：大连电瓷、金冠电气等。

（二）虚拟电厂受益标的：1、智能终端：三星医疗、海兴电力、威胜信息、炬华科技等；2、系统平台：安科瑞、远光软件、朗新科技、国能日新、东方电子、恒实科技、积成电子、四方股份、国电南瑞等；3、运营商：苏文电能、芯能科技、南网能源、涪陵电力等。

风险提示：电网投资不及预期；电改推进不及预期；大宗原材料上涨；海外投资环境变化风险；市场竞争风险；财务及汇率风险。