整体固定资产投资放缓,但基建投资稳健–我们预计工程机械行业将复苏

虽然预期之中的整体投资放缓一般会令机械行业的增长前景受到影响,但我们指出大部分投资放缓将出现在普通制造业和采矿领域,这两部分投资在2004-2011年间分别增长了8 倍/7 倍左右,而基建投资仅增

长了270% ,因此可能保持稳健。我们预计,强劲的基建投资(2013/14 年预期增长 20%/15%,而2011/12年增速为3%/11% )和房地产新屋开工数的复苏(7 月/6 月分别增长45%/14%,而2013年上半年增速为1%)将有助于推动工程机械行业温和复苏。

重估盈利预测和目标价格

我们将2013/14/15年每股盈利预测下调了

9%/13%/15%,主要为了体现调低的固定资产投资预测(根据我们的经济、商品和策略研究团队最近调整的中国GDP预测)。我们仍使用Director’s Cut估值框架,但将12个月目标价格下调了 2%至34% ,以体现:1) 每股盈利预测调整;2) 行业估值比率调整;3) 因2014年预期CROCI/WACC 比率较低,山推/ 厦工所应用的折让扩大。

土石方机械出现明确的缓慢触底反弹迹象 – 买入龙工(位于强力买入名单)

5 月/6 月挖掘机销售同比增长6%/0%,而且我们预计7 月份增速接近10% 。4 月/5 月/6 月装载机销量也同比增长了4%14%/13% 。我们估测中小挖的利用率(该类产品的需求受基建/ 房地产建设的推动)已经比2012年6 月高出约15% ,并接近2011年水平。

我们看好龙工的原因在于:1) 其产品(中小挖和装载机)均将受益于周期早期复苏;2) 我们预计2012年下半年至2013年上半年其毛利率强劲复苏,得益于工厂开工率复苏;我们还预计2012年减员20% 和债务结构调整后成本进一步下降;3) 估值具吸引力,2014年预期市盈率不到8 倍而每股盈利增速为 50%。

山推、厦工、中国中铁对利息率变动敏感

我们预计山推、厦工、中国中铁对利息率变动最为敏感,假设其偿债利率上升100 个基点,利润将分别减少55%/13%/12% 。。