2012 年挖掘机收益率下降 通过调研我们了解到，现在的挖掘机租赁市场与2010年和2011年相比，人工费用和燃油价格都出现了一定的上涨，但是由于存量设备增多， 导致台班价格相较而言涨幅较小，工作小时和二手机器价格甚至还出现了下滑。按照我们对20吨左右挖机的测算，月租形式中，在租金3万元和一年平均出租8.5个月的情况下，已没有正收益。

高保有量延缓设备需求复苏 新机购买意愿已降至谷底 微观指标显示，高设备存量降低了投资回报率，二手设备也明显增多，使得新机购买意愿不高。随着存量设备的消化，以及基建项目开始进入实质施工，工程机械的销量将得到改善。需求改善首先带动存量设备的利用率，而后才会作用于新机的销售。在四万亿的大规模刺激过后， 需求好转与新机销售之间的缓冲空间更大。在我们调研中，受访对象都表示未观察到很多新开工项目，普遍认为项目从开始到真正的投入建设存在时滞，宏观数据好转并不能立即体现在微观层面的改善。

行业正能量正在累积 2013 年预计挖掘机同比增幅10% 数据显示，挖掘机2012 年的总销售量为11.89 万台，较2011 年下降35%。我们认为，挖掘机的销量底部已经形成，2013 年全年总体需求预计将可以达到5%-10%的增长。特别是3 月项目开工情况有望大幅转好，直接利好2013 年全年土方机械的需求。工程机械的总体工作量下半年已经开始明显好转，公路铁路需求复苏，煤炭开采的工作量也在最近有所提高。自2012 年5 月以来，轻轨等基建投资项目获批超过万亿元，有些项目已经启动，工程机械企业回款速度也在加快。此外，自2011 年4 月份以来， 工程机械行业持续低迷已近两年，行业复苏能量正在积累。我们预计，未来挖掘机械行业将回归正常的发展轨道，2013 年全年销量约为12 万台， 2014 年全年销量13.4 万台，2015 年全年销量15 万台。

行业估值修复 反弹行情可期 目前，工程机械板块估值在10 倍左右，整体偏低。我们认为，受政策预期影响，市场预测政府换届对基建投资将产生拉动效应，驱动工程机械行业展开一轮强势反弹。主要推荐中联重科、三一重工、徐工机械、柳工和山推股份。