11 月工程机械销量同比降幅仍处高位，环比改善弱于季节性。

11月工程机械销量仍持续低迷，挖掘机销量6,657台，同比下降25.3%，降幅较上个月收窄7.4个百分点，环比增长了12.4%；装载机销售11,681台，同比下降34%，降幅与10月持平，环比增长4.34%；推土机销售800台，同比增长12.5%，环比增长10.5%；压路机销售741台，同比下降34%，降幅较10月扩大4个百分点，环比也下降11.3%。整体行业需求层面仍然偏弱，环比改善的幅度也弱于季节性效应。

挖掘机销量环比改善，需求以小吨位机型为主。11 月挖掘机同比降幅收窄，环比改善符合预期。其中，国内销售同比下降30.3%。小挖仍是需求的主力机型，11 月小挖同比下降仅16%，销量占比达到55.7%，主要由于秋收后农村一些比较零散的小型项目有所启动，但与基建房地产投资相关的中大挖需求降幅较大，中挖、大挖销售分别下降27.5%和52.6%，基建项目启动的传到机制出现钝化。出口方面，11月行业出口774台，同比增长60%，出口占比达到11.6%。

装载机需求同比降幅仍处于高位。11月装载机同比降幅维持34%左右，环比改善程度弱于季节性。其中，国内销量9,466台，同比下降39.7%，超过整体的降幅；行业出口2,215台，同比增长了12.1%，出口贡献度达到19.0%。主要原因是由于下游矿山采掘行业投资增速大幅回落，对装载机的需求持续低迷。

推土机同比增速扩大，出口持续强劲。11月推土机销售同比增长了12.5%，这是年内的第二次转为正增长，其中，国内销售同比增长4.8%，出口增长了26%。我们认为装载机、推土机行业信用促销透支市场需求的程度相对较弱，随着农田水利、农村基建等小型项目的增多有望拉动推土机、装载机需求呈现稳定的增长态势。

维持“同步大市-A”评级。2013年行业短期面临去社会存量设备，中期逐步消化行业过剩产能，我们认为工程机械行业基本面改善或许推迟到明年下半年，我们维持“同步大市-A”评级。政策预期及政府换届对基建投资的拉动效应或将驱动工程机械行业展开一轮强势反弹。

稳健的投资策略下，我们推荐明年业绩增长预期相对明确，且国际化战略布局先发优势明显的公司：三一重工（600031）

从行业反弹的角度，我们推荐财务相对稳健，现金流趋势性改善以及PB估值较低的公司：柳工（000528）和受益于工业搬运机械替代人工趋势上升的公司安徽合力（600761）。

公路进入全面养护时代迎来设备需求快速增长，关注公路新型养护设备龙头企业森远股份（300210）。

风险提示。1.经济宏观调控，基建、房地产投资增速低于预期；2.行业产能过剩，设备存量无法短期消化，竞争加剧影响行业盈利能力下降；

3.下游项目链资金紧张，销售回款期延长，应收账款或存在坏账风险