报告关键点：

10月挖掘机销量同比下降33.6%，降幅环比扩大0.2个百分点

需求结构小型化占比明显上升，主要受益于农田改造及水利兴修项目增加

我们对11月行业持谨慎观点，行业配臵选择中联、柳工、三一

报告摘要：

10月挖掘机销量低于预期源于出口销量增速大幅回落。10月挖掘机行业销量5,921台，同比下降33.6%，同比降幅环比9月扩大0.2个百分点，销量环比9月小幅增长0.3%，低于我们的预期，主要由于中联9月出口242台，而10月仅出口24台，导致10月只有出口仅有442台，环比下降45%。相对而言，国内挖掘机销售5,479台，环比增长7.52%，符合我们此前环比增长5%-10%的预判。

国内需求持续低迷，设备利用率处较低水平。国内销售5,479台，同比下降36.05%，国内需求仍大幅下降，主要是相对于机器设备的社会存量而言，目前开工或复工项目量仍不足以刺激对新购机的需求。根据我们草根层面的了解，目前社会存量挖掘机利用率仅有60%左右，而且设备的开机小时数处于低水平。

需求结构小型化占比明显上升，主要受益于农田改造及水利兴修项目增加。从需求结构上看，20T以下的小挖占比明显上升，10月小挖占比达到51.7%，而5月-9月占比平均维持在47%-48%之间。小挖销售3,064台，同比下降29%，降幅低于行业平均水平，而中、大挖销量同比下降30%、57.7%，中、大挖占比下降至38.8%和9.5%。小挖需求旺盛主要原因在于农村秋收后一些农田改造及水利兴修项目有所增加；而由于煤炭库存处于高位，煤炭开采企业业绩下滑明显，矿山开采多处于停工状态，严重影响市场对大型挖掘机的需求。同时，房地产、铁路基建项目复工在建的规模不大，对中挖的需求拉动效应不大。

受中联单月出口环比大幅下降影响，行业出口增速回落明显。10月挖掘机出口442台，同比增长24.5%，而9月出口达809台，同比增长63.4%，同比降幅大幅下降38.9个百分点，10月行业出口环比9月下降了45.4%，主要由于9月单月中联出口高达242台，而10月份中联仅出口24台，因此单月销量受中联的影响较大。

中西部环比增幅较大，而东部环比改善幅度有限。分区域而言，东部销量环比9月增长4.8%，中部、西部环比分别增长8.1%、9.2%，均高于东部。安徽省环比增长53%，而陕西、山东、浙江、河北、四川环比增长20%、13.2%、13.6%、10.5%、9.5%，江苏、黑龙江环比下降20%、21%，部分省份需求与我们此前的调研结论类似。

投资策略。行业年底之前仍处于厂商及渠道环节去库存，由于设备的社会存量较大以及基建项目产业链资金拖欠严重，房地产投资企稳及铁路基建投资节奏加快，复工项目对新增需求的拉动较弱，仅导致社会存量设备利用率上升，但厂商的产能利用率仍处于历史低位，三季度业绩下降幅度超预期短期对行业形成估值压力，预计三、四季度单季行业业绩或是最差时期，我们对11月工程机械行业持谨慎的看法。未来随着房地产新开工项目回升，铁路基建投资节奏加快，工程机械有望环比改善，行业配臵建议选择：中联重科、柳工、三一。

风险提示。1.社会存量设备相对过剩，设备利用率较低，行业存在坏账风险；

2.工程机械行业正经历去库存阶段，产能利用率处于历史低位，导致业绩低于预期的风险；3.房地产开发投资增长企稳回升低于预期。