报告关键点：

第三季度经营业绩大幅亏损7,610万元，预计全年业绩不乐观

三项费用率高达13%，同比上升5.3个百分点

下调公司评级至“中性-A”

报告摘要：

三季度净利润亏损1,370万元，大幅低于市场预期。三季度，公司实现销售收入80.76亿元，同比下降33%，实现归属母公司净利润为亏损1,370万元，而去年同期为5.03亿元，对应的EPS为-0.012元，业绩首次出现大幅亏损，此业绩表现大幅低于市场预期。

第三季度经营持续恶化，业绩亏损额较大。公司第三季度营业收入为22.8亿元，同比下降21.1%，净利润为亏损7,610万元，而去年Q3净利润为260万元。

基建投资持续下滑，主导土方机械销量大幅下降。12年以来，受国家宏观调控的影响，房地产开发投资增速快速回落，1-9月份房地产投资增速同比下降16.4个百分点至15.6%，而铁路基建投资同比下降15.8%，公路投资仅增长5.4%。公司主导产品推土机销量4,741台，同比下降33.1%，压路机完成销售722台，同比下降53%。产品销量大幅下降导致销售收入同比下降幅度达到33%。

费用率明显上升拖累公司盈利能力降至历史低水平。报告期内，公司综合毛利率为13.3%，同比下降0.9个百分点，主要由于市场需求萎缩，公司产能利用率较低；新投项目陆续达产导致折旧费用上升。同时，在市场需求不振之时，公司加大市场营销力度，导致销售费用率同比增加1个百分点至4%；而管理费用同比整张22.7%，管理费用率上升2.8个百分点；另外，公司发行公司债融资导致利息支出增长，财务费用增长34%，财务费用率上升1.4个百分点；三项费用率高达13%，同比上升5.3个百分点，费用率的上升导致盈利能力下降。

投资收益腰斩式下降，导致净利润巨额亏损。前三季度，受基建、房地产开发投资增速快速下滑，小松挖掘机只销售7,874台，同比降幅达到56.2%，公司代销小松挖掘机的商业性收入也大幅下降。另外，由于来自小松山推贡献的收益巨幅下跌，公司的投资收益为亏损10.98亿元，而去年同期达到22亿元。

下调评级至“中性-A”。目前推土机下游需求所依赖的公路、铁路项目复工缓慢，预计四季度行业需求仍持续低迷，目前行业经营正处于困难时期，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2014年净利润分别为-870万元、1.36亿元、2.57亿元，对应EPS为-0.01元、0.12元、0.23元，我们将公司评级下调至“中性-A”。

风险提示。政策放松力度不达预期的风险；行业需求低迷，坏账损失风险上升