前三季度工程机械板块业绩稳健增长，重点公司盈利能力逐步提升，经营质量夯实稳健。2024 年前三季度，工程机械板块收入为2680 亿元，同比增长1.64%；归母净利润为239 亿元，同比增长12.77%；整体毛利率为25.80%，同比提升0.49pct；净利率为9.17%，同比提升0.85pct；经营活动现金净流量234 亿元，同比增长90.91%。三一重工/柳工前三季度收入分别同比增长3.92%/8.25%；徐工机械/中联重科前三季度收入分别同比下降4.11%/3.18%。三一重工、柳工土方机械占比较高，前三季度收入实现较快增长；受起重机械和混凝土机械下滑影响，徐工机械、中联重科收入有所下滑。三一重工/徐工机械/中联重科/柳工前三季度归母净利润分别同比增长19.66%/9.71%/9.95%/59.82%。各大主机厂海外收入占比持续提升，降本增效不断推进，整体盈利水平不断提升。

行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善。①新增需求有望企稳：前三季度基建固定资产投资增速达9.3%，乡村及水利项目持续发力，基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。②更新需求有望逐步启动：2025 年工程机械行业新一轮更新高峰期显现。③海外出口维持稳健增长：我国加强“一带一路”沿线国家出口及在欧美发达国家布局逐步完善，国产品牌在全球市场竞争力持续增强。④机器代人效应逐步显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显。

投资建议：工程机械行业拐点渐行渐近，经营业绩不断向好。建议关注：①龙头主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工；②核心零部件龙头：恒立液压；③高空作业平台龙头：浙江鼎力；④推土机龙头：山推股份；⑤叉车龙头：安徽合力、杭叉集团等。

风险提示：基建、房地产投资不及预期；行业周期性波动；市场恶性竞争；海外贸易环境恶化等。