公司公布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收98.36 亿元，同比增长30.64%，实现归母净利润6.74 亿元，同比增长34.16%，实现扣非后归母净利润6.62 亿元，同比增长42.51%；单季度来看，2024 年三季度公司实现营收33.28 亿元，同比增长24.85%，实现归母净利润2.56 亿元，同比增长27.64%，实现扣非后归母净利润2.52 亿元，同比增长25.41%。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。

支撑评级的要点

三季度公司经营业绩亮眼，业绩持续高增体现公司强阿尔法属性。公司2024 年前三季度实现营收98.36 亿元，同比+30.64%，前三季度营收规模接近去年全年水平；实现归母净利润6.74 亿元，同比+34.16%，扣非归母净利润6.62 亿元，同比+42.51%，剔除税盾影响的利润总额7.87 亿元，同比+49.01%；单三季度实现营收33.28 亿元，同比+24.85%，归母净利润2.56 亿元，同比+27.64%，扣非归母净利润2.52 亿元，同比+25.41%。公司业绩持续高增，体现公司强阿尔法属性。

降本增效显著净利率有所提升，经营质量持续向好现金流大幅改善。2024 年前三季度公司整体毛利率为16.70%，同比-1.35pct，我们认为主要是由于毛利率较低的挖掘机收入增速较快、收入占比提升所致；净利率6.89%，同比+0.17pct，在毛利率下降及税盾的影响下，公司净利率仍有所提升，降本增效成果显著。费用率方面，24 年前三季度期间费用率为8.75%，同比-2.20pct。现金流方面，前三季度公司经营性现金流净额4.79 亿元，去年同期为-0.89 亿元，同比大增640.50%；单三季度经营性现金流净额2.49亿元，去年同期为-0.04 亿元，现金流实现大幅改善，经营质量持续向好。

坚定海外发展战略出口持续放量，发力挖机有望打造第二成长曲线。2024 年以来，公司继续坚定执行海外发展战略，积极布局海外渠道，在迪拜、比利时、乌兹等地建立子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24 家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升，区域结构更为合理，有效提升了目标市场的覆盖率，2024 年上半年实现公司实现海外营收36.25 亿元，同比44.41%，收入占比超过50%，继续保持快速增长态势。未来随着公司进一步加强非洲、美洲等市场的开拓力度，将为公司海外业务增加新的增长动力。另外，公司发布公告称启动了筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜，未来山推股份的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线。

估值

我们预计公司2024-2026 年营业收入为137.12/160.90/181.32 亿元，归母净利润9.80/12.88/14.68 亿元，EPS 为0.65/0.86/0.98 元，对应PE 为14.8/11.3/9.9 倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。

评级面临的主要风险

国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。