核心观点

公司在推土机行业地位稳固，国内市场受益于设备更新等政策以及矿山国有化央企采购，大马力推土机订单及销售表现优秀，海外挖掘机增速较快，带动Q3 整体营收同比增长24.85%，费用端改善带动业绩稳步提升。公司持续推进产品结构调整，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力、高端化进程，后续重点关注大推在海外非洲、东南亚等地区的拓展以及挖机资产注入进程。

事件

2024年前三季度公司实现营业收入98.36亿元，同比增长30.64%；归母净利润6.74 亿元，同比增长34.16%；扣非归母净利润6.62亿元，同比增长42.51%。

单季度看，2024Q3 实现营业收入33.28 亿元，同比增长24.85%；归母净利润2.56 亿元，同比增长27.64%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长25.41%。

简评

Q3 营收持续稳健增长，费用端改善带动业绩稳步提升2024Q3 实现营业收入33.28 亿元，同比增长24.85%，公司国内市场产品占有率进一步提升，同时积极开拓海外市场，国外收入高位增长，整体来看公司营收实现稳健增长。国内市场来看，随着设备更新等政策出台，国产化大马力推土机需求量提升，公司主要产品销量和销售结构持续改善，此外，矿山国有化央企的设备采购需求带动大马力产品订单及交付快速增长；海外市场来看，公司战略产品挖掘机增速较快，预计后续增速会继续提升。

盈利能力方面，2024Q3 公司毛利率16.44%，同比下降2.44pct，主要系产品结构变化所致（海外挖掘机上量、国内装载机占比提升），若将挖掘机商贸企业剔除后，公司自营生产产品毛利率仍在提高。费用端来看，2024Q3 公司期间费用率为9.16%，同比-2.45pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.52%、2.74%、2.15%、0.74%，同比分别+0.14pct、-0.48pct、-2.09pct、-0.02pct，营收稳健增长背景下费用端改善明显。

归结到利润端，2024Q3 公司实现归母净利润2.56 亿元，同比增　　长27.64%，对应归母净利率7.68%，同比+0.17pct，费用端改善带动公司净利率有所提升；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长25.41%，对应扣非归母净利率7.58%，同比+0.03pct。回款表现方面，2024 年前三季度公司销售收款增加，经营活动产生的现金流量净额达4.79 亿元，同比增长640.50%。

推土机龙头地位稳固、形成多样化产品链，大马力推土机产品及项目推进顺利公司已形成以推土机为核心的六大系列主机产品链。公司在山东重工集团强大的资本、技术、人才及渠道协同支持下，不断强化资源与业务协同，利用集团黄金产业链竞争优势实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，极大的提升了公司的核心竞争力。目前已形成推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、装载机六大系列主机产品及工程机械零部件全面发展的产品链。

推土机行业优势地位稳固，持续推动推土机大马力、高端化进程。公司推土机产品以绝对优势领先其他生产制造商，推土机产品市场占有率连续多年始终保持60%以上。公司不断推进研发创新，推出纯电推土机DE26、LE 系列纯电装载机、全液压推土机DH80 等产品完善产品谱系，整体技术达到国际先进水平，其中纯电推土机为国际领先水平。此外，公司大马力机型持续推进，带动整体毛利率提升，推出的SD60、SD90 等系列超大马力机型填补技术空白实现国产化替代，公司募投项目高端大马力推土机产业化项目预计2024 年底投产，期待大马力推土机快速放量。

投资建议

预计公司2024-2026 年实现营业收入分别131.92、157.31、176.84 亿元，同比分别增长25.15%、19.25%、12.41%，归母净利润分别为9.72、12.19、14.59 亿元，同比分别增长26.95%、25.47%、19.67%，对应PE 分别为13.79x、10.99x、9.18x，给予“买入”评级。

风险分析

（1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。

（2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。

（3）汇率波动风险：公司加大海外建厂、开拓海外市场多以当地币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。

（4）毛利率水平波动风险：未来若行业竞争加剧导致主要产品价格下降，亦或公司成本控制能力下降，都将可能导致公司毛利率水平出现波动，给公司的经营带来一定风险。