事件：公司发布2024 年中报。

投资要点

业绩符合预期，2024Q2 单季归母净利润同比大增58%1）营收：2024H1 营收65.08 亿元，同比增长34%；Q2 单季营收34.39 亿元，同比增长38%，环比增长12%。营收增长主要系公司积极开拓海外市场，国外收入增长。

2）业绩：2024H1 归母净利润4.18 亿元，同比增长38%；Q2 单季归母净利润2.11 亿元，同比增长58%，环比增长2%。2024H1 扣非归母净利润4.09 亿元，同比增长56%；Q2 单季扣非归母净利润2.01 亿元，同比增长68%，环比下降4%。归母净利润同比增长主要系公司海外收入同比大幅增加，降本控费力度加大等因素影响。

3）盈利能力：2024H1 毛利率16.8%，同比下降0.8pct；净利率6.5%，同比提升0.2pct。Q2 单季毛利率16.6%，同比提升0.3pct；净利率6.2%，同比提升0.8pct。

4）期间费用率：2024H1 期间费用率为8.5%，同比下降2.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.0%、2.4%、3.3%、-0.2%，同比变动-0.3pct、-1.3pct、-1.1pct、+0.6pct。

2024H1 大马力推土机占比提升；海外业务收入高速增长1）分业务：2024H1 公司工程机械主机产品、工程机械配件及其他业务收入42.35亿、16.91 亿元，同比增长40%、25%，占营业收入的65%、26%。2024H1 公司调整产品结构，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，大马力高端产品占比进一步扩大；公司推出多款纯电装载机，销售收入同比大幅增长；海外挖掘机商业产品销售收入同比增长69%。

2）分区域：2024H1 公司实现国外、国内收入36.25 亿、23.01 亿元，同比增长44%、22%，分别占营业收入的56%、35%，毛利率分别为22%、10%。公司深耕海外市场，完善营销网络，在强化“家门口”市场渠道的同时，布局海外子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24 家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升。

山推股份：大马力推土机出口提升盈利能力，挖掘机业务有望发力1）大马力推土机：出口提升盈利能力。公司推土机销量全球第三，仅次于卡特彼勒、小松，同时为我国推土机龙头，2023 年国内市占率超70%。公司积极推进大马力推土机出口，未来随着高毛利率大推占比提升，有望促进公司盈利能力的提升。

2）挖掘机：依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势有望快速崛起。

3）降本控费：公司加大降本控费力度，盈利能力有望进一步提升。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为9.22 亿、12.33 亿、14.76亿元，同比增长20%、34%、20%（2024-2026 年CAGR 为27%），对应PE 分别为11、8、7 倍，2024 年PE 估值处于相对低位。维持“买入”评级。

风险提示：挖掘机业务拓展不及预期；贸易摩擦相关风险。