1、我国工程机械主机厂利润主要来自海外，2024H1挖掘机出口额中一带一路区域占比达73%，北美占比达5%

2023年三一重工国际、徐工机械境外、中联重科境外、柳工境外、山推股份国外收入占营业总收入的比例分别为59% 、40% 、38% 、42% 、56%；毛利占比分别为64% 、43% 、45% 、55% 、73%。受益于海外市占率提升等因素影响，2023年我国工程机械主机厂海外收入增速普遍快于国内，未来随着海外收入快速增长，我国工程机械主机厂海外收入、毛利占比有望进一步提升。

2024年1-6月我国工程机械设备及零部件出口额中一带一路区域占比达62%，欧洲占比达26%，北美洲占比达9%；2024年1-6月我国挖掘机出口额中一带一路区域占比达73%，欧洲占比达25%，北美洲占比达5%，北美占比较低。

2、后发国家成长之路：工业化+城市化基建地产需求工程机械需求

全球产业转移有望推动后发国家向工业化迈进，刘易斯拐点前为城市化的工业化时期。

城镇化率：纳瑟姆曲线表明城市化率在30%~70%为经济高速发展阶段，其中城镇化率30%~50%为城市化速度加速阶段。

人口增长：人口是经济增长过程中的重要因素，同时人口增长或有望带动基建、地产等工程建设需求。

人均GDP：GDP与固定资本形成总额快速增长阶段主要集中在中低收入和低收入国家。

3、 一带一路国家：工程机械市场需求或超预期，我国龙头厂商估值有望提升

中国工程机械发展之路复盘：内需、更新、出口。受益于基建、地产投资高增叠加“四万亿”投资驱动，2006-2007年我国工程机械行业开启高速增长期，期间内GDP同比增速超10%，人均GDP（2015年不变价）在3000~5000美金/人，城镇化率在40%~50%，人口增速在0.5%左右。

“一带一路”国家工程机械需求或超预期：1）增长潜力：“一带一路”国家中城镇化率在30%~50%的国家数量占22%；人均GDP在3000~5000美金/人的国家数量占13%；人口增速在1%~2%的国家数量占28%。“一带一路”中部分国家工程机械发展条件类似2004-2015年我国工程机械行业周期起飞的前中期，未来增长潜力大。2）市场空间：2023年“一带一路”国家城镇化率在30%~50%的人口总数在13亿人，人均GDP在3000~5000美金/人的人口总数在8亿人，人口增速在1%~2%的人口总数在12亿人。据我们测算，预计2023E“一带一路”工程机械市场空间在315亿美元，其中城镇化率在30%~50%的市场空间在39亿美元；人均GDP在3000~5000美金/人的市场空间在50亿美元；人口增速在1%~2%的市场空间在78亿美元。

4、投资建议：持续聚焦行业龙头：重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、杭叉集团、安徽合力；持续推荐潍柴动力、恒立液压、浙江鼎力、三一国际、诺力股份。

5、风险提示：出口增速不及预期；海外部分地区大选造成下游需求波动风险；海外贸易摩擦风险。