事件：据工程机械杂志CME 预估，2024 年7 月挖掘机（含出口）销量14000 台左右，同比增长11.06%左右，其中国内市场预估销量6000 台，同比增长近17%，涨幅环比收窄8pct；出口市场预估销量8000 台，同比增长近7%。2024 年1-7 月，挖掘机累计销量同比下降3%左右，降幅持续收窄。其中国内市场同比增长近6%，出口市场销量同比下降-11%。

更新需求作用下，国内市场连续5 个月正增长。①水利投资高增，小挖带动国内挖机台量增长。2024 年1-6 月固定资产投资中，水利管理业投资增长27.4%，农田水利对应小挖需求，小挖使用寿命相对较短，率先进入更新周期。据中国工程机械工业协会统计，2024 年1-5 月国内市场累计销售小型挖掘机34395 台，在国内市场中的份额上升至75.2%。②地产新增需求承压，基建投资温和，中挖恢复增长。2024 年1-6 月房屋新开工面积累计同比下滑23.7%，降幅同环比收窄0.6/0.5pct；基建投资完成额累计同比增长7.7%，同环比-2.45/+1.02pct。2024 年6 月小松挖掘机开工小时数为87.9 小时，受雨季影响，同比下降2.5%，环比恶化3.2 pct。③更新换代政策逐步落地，促进更新需求释放。根据我们测算，23-25 年挖机的理论自然更新需求为8.6/10.3/14.6 万台，24-25 年有望进入新一轮更新周期。住建部3 月27 日提出“更新淘汰使用超过10 年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备”。根据中国工程机械协会统计，2022 年8 年挖机保有量约168.7 万台，其中国二及以下的保有量占比约21.6%，对应约36 万台报废或更新需求。随着更新换代政策落地，此部分老旧设备有望迎来更新换代。

低基数效应下，出口销量时隔1 年同比转正。2023 年6 月起，由于海外供应链恢复、东南亚需求疲弱、渠道去库存等原因，挖机出口销量由正转负。低基数效应下，24 年7月出口销量预计同比转正。①新兴市场需求具备韧性。根据海关数据统计，2024 年1-5月，各类工程机械整机出口额153.27 亿美元，同比增长4.97%，其中出口亚洲、拉丁美洲、非洲出口销售额同比增长6.2%、31.5%、16.8%；分国别来看，1-5 月出口巴西、印度与沙特阿拉伯出口销售额同比增长45.9%、10.5%、31.3%。②发达市场需求虽然承压，但国产龙头陆续在巴西、墨西哥建立制造工厂，远期份额提升空间大。

投资建议：行业贝塔边际好转，内需销量拐点已现，出口销量转正，各主机厂由于产品结构、区域布局、体制变革的不同，或将有不同的业绩弹性表现，下半年主机厂业绩基数较低，随着出口占比提升，主机厂业绩弹性将释放。推荐业绩高弹性的【山推股份】、关注【柳工】，以及贝塔标的【徐工机械】、【三一重工】、【中联重科】，及核心零部件厂商【恒立液压】。

风险提示：行业竞争格局恶化，测算结果代表性有限，地缘政治冲突，原材料价格波动