事件：据工程机械工业协会统计，2023 年12 月销售各类挖掘机16698 台，同比下降1.01%，其中国内7625 台，同比增长24%；出口9073 台，同比下降15.3%。2023 年1-12 月，共销售挖掘机195018 台，同比下降25.4%；其中国内89980 台，同比下降40.8%；出口105038 台，同比下降4.04%。

2023 年12 月挖机销量同比下滑1.01%，略优于此前CME 预测的-2%，低基数效应下国内销量同比转正。2023 年12 月销售各类挖掘机16698 台，同比下降1.0%，降幅较11 月收窄36pct，其中①国内7625 台，同比上升24%，近一年首次转正，主要由于2022 年在标准切换等因素下基数较低，同时年终或存在一定程度集中买断冲销量等因素影响；②出口9073 台，同比下降15.3%，降幅较11 月缩窄4.5pct，出口销量占比54.3%。出口自2023 年下半年以来阶段性承压，主要是高基数、海外渠道补库结束、海外产能逐步恢复、海外部分地区景气度下行等因素叠加的结果。

2023 年挖机内销符合我们年初预测，政策出台及更新需求下，2024 年内需有望边际改善。①根据我们23 年初的测算，预计2023 年国内挖机销量9.6 万台，与实际销量大致相符，模型测算2024 年国内挖机销量12.3 万台，新一轮更新替换周期有望启动。②地产、基建、开工数据来看，拐点仍需等待。2023 年1-11 月房屋新开工面积累计同比下滑21.2%，降幅同环比收窄17.7/2.0pct；地产投资完成额累计同比下滑9.4%，降幅同环比收窄0.4/扩大0.1pct。2023 年11 月中国地区小松挖机开工小时数101.2，同比4.1%转正；央视财经挖掘机指数11 月工程机械总体开工率60.18%，不及2022 年同期情况。③展望2024 年一季度，随着万亿国债资金持续下发，年初以来已有超10 省市披露2024 年一季度地方债发行计划，基建实物工作量有望拉动工程机械开工率提升，在低基数效应下，预计内需同比增速边际改善。

工程机械出口短期或受制于高基数，长期中国企业市占率提升空间广阔。①新兴市场需求具备韧性。根据慧聪工程机械，2023 年1-11 月挖机出口77.2 亿美元，同比增长2.2%，其中67.88%（52.37 亿元）来自“一带一路”国家，展望2024，“一带一路”基建、印尼和南美采矿需求激增等对工程机械带来促进作用；②发达市场份额提升空间大。

2022 年三一重工全球份额仅约8%，随着海外渠道建设与品牌认可度提升，龙头出海空间仍巨大。

投资建议：本轮行业下行期，龙头企业的利润增速先于行业增速回正，结构优化+降本控费下，盈利水平有进一步提升空间，工程机械行业筑底阶段，短期业绩弹性有望持续释放；中长期龙头公司布局全球，竞争力稳步提升。建议关注低估值整机厂【徐工机械】、【山推股份】、【三一重工】、【中联重科】等，及核心零部件厂商【恒立液压】。

风险提示：行业竞争格局恶化，测算结果代表性有限，地缘政治冲突，原材料价格波动