1 月份及春节黄金周销售数据总体差强人意，结构性分化明显：1 月份由于春节错位因素，零售数据下滑正常，50 家大型零售企业销售同比下滑12%。2013 年春节黄金周，百家零售企业零售额增长14.4%，基本符合市场对其15%左右的预期。结构性分化值得注意，其一，春节数据中，增速最高的品类为黄金珠宝（增长39.7%，恰逢情人节）和化妆品（23.4%），服装（5.1%）、家电（7.4%）、食品（9.3）增速较低。其二，不同区域之间差异较大。北京上海广州等一线城市增速仅有个位数，而三四线城市增速超过20%。从公司层面的反映来看，一些区域性的零售商依然保持较高增速，如友阿、欧亚、友好、银座等，我们估计销售增速都在20-30%以上。

收入增速不必过于担忧，但要更加关注毛利率的变动趋势：随着经济缓慢复苏、终端需求好转、CPI 逐渐回升，我们判断，1Q13 销售数据有望达到两位数增长，不必过于担忧。但是，我们更加关注的是，高毛利商品的销售占比在下降，因而毛利率可能承压。随着反腐铺开，高档商品、名烟名酒销售大幅下滑，购物卡销售明显减少，服装增速也明显慢于其他品类，黄金珠宝等品类增速虽高但毛利率低，高毛利商品占比下降对于毛利率将产生影响。

对 2012 年电商市场的总结：2012 年网购交易额突破1 万亿元大关，达到1.3万亿元，增速66%。网络零售额占社会消费品零售总额的比重从2004 年的0.08%上涨到2012 年的6.2%。从结构上看，C2C 目前仍占比更大，为70%，B2C 占比30%。B2C 增速超过100%，C2C 增速只有50%， B2C 是未来发展的主要方向。主流电商的市场份额逐渐增加，市场集中度也在相应上升，CR10 从2011 年的94.5%进一步上升至2012 年的96.3%，强者愈强。移动网购市场规模已达550 亿元，增长速度连续8 个季度保持在300%以上的超高增速水平。

对 2013 年电商市场的几点判断和展望：首先，恶性价格战告一段落，不会再像2012 年那么激烈。竞争方式从价格营销战走向比拼内力，喧嚣暂缓、暗中角力。其次，发展模式上殊途同归——大平台式发展。B2C 向第三方开放平台、自主销售与平台收费相融合逐渐成为一种趋势。其三，上游品牌供应商例如服装企业未来具体采用哪种方式介入电商，将会很影响未来电商企业之间的竞争态势。其四，主流电商或将加大彼此之间差异化。苏宁以线上线下相融合的“店商+电商+零售服务商”云商为特色。京东更多是打造供应链系统，开放web、物流、信息系统、同时布局金融平台业务。天猫则C2B、定制等方面不断创新。最后，13 年不是终点。电商之间的竞争胜败在13 年见不了分晓，13 年仍然是战略调整期。在这一年，垂直类电商被大平台兼并收购的事情会更加明显。平台类电商也在经历前台后台各方面调整的过程。

我们认为零售板块的估值修复行情暂告一段落，目前板块估值处于相对合理区间，鉴于市场开始出现调整，零售具有一定的防御性，所以我们暂维持行业看好评级：我们认为，销售收入将维持低两位数增长，毛利率存在下滑可能，12-14 倍板块估值处于合理区间。投资策略上，关注四条推荐逻辑：一是基本面扎实、估值相对较低的零售商，推荐重庆百货、合肥百货、新华百货、欧亚集团；二是商业模式独特的流通企业，推荐大东方（资产价值低估）、物产中大；三是业绩出现拐点的零售公司，永辉超市、辉隆股份；四是资本运作预期较强的公司，银座股份、南京中商。