一、山东海龙是粘胶短纤行业龙头，是国内唯一一家具备高湿模量粘胶纤维及阻燃粘胶纤维生产能力的企业。

二、山东海龙目前经营业绩处于相对低谷

近年国内棉花种植面积减少明显，棉花种植面积减少导致棉短绒价格上涨，产品粘胶短纤价格上涨比例远低于棉短绒涨幅，产品和原料价差处于低点，导致公司目前业绩平淡。

三、山东海龙业绩增长潜力很大

1、传统业务毛利率将提升。历史上公司原料价格上涨向产品传导有时间差，预计未来一段时间产品涨价幅度将超过原料涨价幅度，公司毛利率将提升。

2、新疆项目保证资源、降低成本。在新疆生产的每吨粘胶短纤的纯利润高出内地产品 400 元。新疆建厂即保证了资源供应，又可降低了成本。

3、2009 年投产的 4.5 万吨差异化产品毛利高、潜力非常大。 高湿模量抗菌型粘胶短纤维逐步开拓市场，虽然该产品目前年销量不到千吨，但随着市场开拓，1.5 万吨产能的逐步释放将给公司带来丰厚的利润。如果实现 1.5 万吨销量，提升公司 EPS 将达到 0.4 元以上。

4、正在改造的 4.5 万吨的差别化黄麻浆纤维的项目潜力很大。如果在新疆试种的红麻原料质量合格，公司又找到了一个重要的利润增长点，如果公司以后实现 4.5 万吨销量，该项目将提升公司 EPS达到 0.3 元以上。

四、盈利预测与投资评级

本着谨慎的原则，我们只测算传统业务带来的 EPS。预计公司 2010 年、2011年和 2012 年的 EPS为 0.07 元、0.14 元和 0.21 元。考虑到未来 1.5 万吨抗菌型粘胶短纤维和 4.5 万吨的差别化黄麻浆纤维可能提升公司业绩达到 0.7 元，给予推荐评级。