业绩简评

公司公布中报，上半年实现主营业务收入21.21 亿元、净利润1596 万元，收入同比增长48.3%，但净利润同比下降32.1%，扣除非经常性损益后的净利润1124 万元，同比下降32.2%，上半年每股收益0.0185 元。今年粘胶短纤价格走势符合我们不断下跌的预期，因此业绩低迷在意料之中。

经营分析

粘胶短纤价格不断降低，而原料价格相对坚挺是业绩下降的主要原因：粘胶短纤价格从春节后的最高点20300 元降至当前的17690 元，而同期原料棉短绒仅从8300 元降至7450 元，考虑到约1.4 吨棉短绒生产一吨短纤，理论上粘胶短纤吨毛利降低约1850 元，毛利率较去年同期降低3.58 个百分点，只有11.43%。而09 年上半年原料价格低迷，短纤价格却不断上涨，从11530 涨至16000 元，相比之下，完全是冰火两重天(图表1、2)；

公司其它产品也由于成本上升而导致毛利率下降：粘胶长丝和帆布帘子布毛利率分别下降4.74 个和8.01 个百分点；

产能增加导致收入上升：粘胶短纤收入达到15.66 亿元，同比增长55%，主要是由于去年下半年新疆海龙化纤短丝二期投产以及年产3 万吨高湿模量生产线投产所致；

我们预计下半年粘胶价格继续下跌，明年价格存在上涨的可能：1、粘胶原料棉短绒价格取决于棉价，而棉价波动取决于新棉产量、资金、政策和需求之间博弈，今年全球棉花增产可能性非常大，我们预期7-8 月棉价将开始下跌，因此棉短绒将随之降价，推动粘胶降价；2、由于今年粘胶产能释放较多，即使原料降价，但我们并不认为企业盈利状况将得到改善；3、下半年粘胶可能陷入全行业亏损，这样为明年价格上涨奠定基础；4、粘胶自02 年以来多次暴涨暴跌，未来波动幅度有减小可能。

盈利调整

公司效益于粘胶短纤价格高度正相关，因此我们预期今年业绩不亏已经难得，明年业绩可能明显提高。

投资建议

我们始终建议强周期公司应该在淡季时介入，基于下半年粘胶价格继续下跌的预测，再次介入的时间可能在今年11 月后，因此目前维持持有建议。