投资要点：

全面转型互联网，互联网媒体+数字营销引领公司高速成长。公司2016 年通过兼并收购正式转型，形成互联网媒体和数字营销两大核心业务齐头并进的发展战略。2019 年公司营收突破百亿至108.7 亿元，归母净利润6.2 亿元，转型后复合增长率分别为66%和25%，若2019 考虑扣除股权激励费用影响，净利润7.87 亿元。公司的主要盈利来源为互联网媒体业务，2019 年收入占比17.7%，毛利占比达62%，重点业务布局为海外流量入口，未来将逐步拓展移动端。公司大股东智度集团致力于构建以金融综合服务为支撑，以互联网和智能制造为两翼的产业链布局，各板块间协同效应强，战略稳步推进。

“三位一体”模式打造全球移动互联网生态闭环。公司注重流量入口平台和流量经营平台，专注于流量的引流和整合，高效率、高质量挖掘用户从而达到精准商业变现。

1）Spigot 是公司布局的海外第三方搜索入口龙头，以算法和大数据驱动形成技术高壁垒；全球搜索引擎市场约340 亿美元，Spigot 日均有效搜索量超过1000 万，业务涵盖超过50 个国家，重点深耕北美及欧洲，并致力于发展新兴经济体。已成为公司重要的利润来源，2016-2018 年均超额完成业绩承诺。

2）FMOBI（猎鹰移动广告联盟）是公司在国内移动广告联盟领域的重要平台，是公司目前重要的移动端流量入口布局。基于大数据分析为广告主提供丰富的用户画像及精准定位。

3）数字营销业务是公司重要的收入来源，智度亦复作为阿里、百度、搜狗、360 等头部媒体的代理商，不断拓展新用户如VIVO、小米等媒体厂商的代理资质，且智度猎鹰布局物联网流量经营业务逐步见效，取得了2020-2022 年芒果TV-OTT 的独家代理权，布局大屏广告业务等。数字营销业务通过挖掘互联网广告全产业链价值，已形成优质客户群体。

募资布局人工智能+区块链技术，助力新兴媒体变革。随着互联网移动化提升，网民规模和上网时长逐年增长，当前中国互联网用户数已超过9 亿，人均每周上网时长30.8 小时，短视频及直播等新兴媒体将助力流量入口多样化。公司2020 年5 月拟通过非公开发行募集资金不超过16.23 亿元，用于智能化广告、营销业务数据中台、直播电商与MCN 内容生产以及区块链基础设施的建设，抓住新兴媒体变革红利；并且通过与国光电器在人工智能应用及区块链应用场景方面进行战略合作。

盈利预测与估值：公司自2016 年开始全面转型互联网领域，目前已经形成以流量入口为主的媒体业务以及数字营销业务两块主要布局，并且逐步加大互联网产业服务布局，重点发展人工智能及区块链领域。通过非公开发行加强公司现有业务与技术的结合，以适应行业变化。我们预计2020-2022 年，归母净利润分别7.31、8.96、11.22 亿元，对应EPS为0.55、0.68、0.85 元/股，若考虑增发2020 年完成，预计新增不超过2.81 亿股，对应摊薄后EPS 分别为0.45、0.56、0.70 元/股，对应PE 分别为19/15/12 倍。参考可比公司情况，营销业务行业20 年平均PE 36 倍，互联网技术服务行业20 年平均PE 43 倍。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，人员管理与人才流失风险，海外资产融合不及预期，行业监管趋严及平台政策变更