事件：

2024 年10 月30 日，上峰水泥发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入38.15 亿元，同比下滑21.77%；实现归属上市公司股东的净利润4.04 亿元，同比下滑42.27%。

观点：

水泥需求下滑业绩承压，公司三季度盈利能力有所改善。2024 年前三季度，水泥行业需求整体弱势，水泥价格呈现“低位徘徊、震荡回升”的趋势，行业盈利底部运行。前三季度公司实现营业收入38.15 亿元，同比下滑21.77%；实现归母净利4.04 亿元，同比下滑42.27%。从水泥熟料销售情况来看，前三季度公司水泥和熟料合计销售1,508.68 万吨，同比下降4.78%。从三季度单季来看，2024 年三季度公司实现营业收入14.23 亿元，同比下滑14.71%，环比下滑4.05%；实现归母净利2.34 亿元，同比增长38.09%，环比增长49.53%。公司依托低碳环保工艺技术改进与组织效率优化仍然维持了较强的盈利韧性，盈利能力保持行业较优水平，产业链延伸业务稳步推进，取得较好综合收益，新经济投资业务逐步贡献收益， 前三季度公司经营业务综合毛利率26.71%，销售净利率9.89%，平均净资产收益率4.53%。

区域布局+产业链延伸，打开进一步增长空间。公司国内制造基地主要布局在沿长江经济带地区，近年来公司在西北新疆、宁夏、内蒙古等地区，以及南部的贵州、广西等地展开布局，并掌握了充足优良的石灰石资源储备。此外，公司在骨料、环保及物流等业务方向进行产业链延伸，为下一步增量发展打开空间。同时，公司的新经济股权投资业务不断推进，持续为公司贡献收益。

盈利预测及投资评级：2024 年前三季度，在行业需求下滑的背景下，公司业绩承压，但从三季度情况来看，公司盈利能力有所改善。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入58.72 亿元、63.03 亿元、67.68 亿元，归母净利润5.68 亿元、7.09 亿元、8.12亿元，当前股价对应PE 分别为14.8、11.8、10.3 倍。参考2024年可比公司平均估值34 倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化; 投资收益不及预期等。