事件：

2024 年8 月28 日，上峰水泥发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营业收入23.92 亿元，同比下滑25.44%；实现归属上市公司股东的净利润1.71 亿元，同比下滑67.85%；实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比下滑45.20%。

观点：

水泥需求下滑业绩承压，盈利保持韧性。2024 年上半年，在投资增长整体放缓及房地产持续调整等因素影响下，水泥市场需求同比持续下滑。根据工信部发布数据，2024 年上半年全国水泥产量8.5 亿吨，同比下降10%，产量为2011 年以来最低水平，上半年行业效益同比继续下滑。在行业整体需求下滑的背景下，公司2024 年上半年水泥熟料总销量为929 万吨，同比下降6.41%，水泥熟料平均售价同比下降21.12%，导致公司营业收入同比下滑25.44%。但公司降本增效工作持续推进，水泥熟料可控制造成本同比下降，此外，报告期内煤炭价格下降也使得公司营业成本同比下降20.80%。2024 年上半年，公司经营业务综合毛利率25.42%，同比下降4.37 个百分点，继续保持行业较优水平，公司盈利能力保持韧性。展望下半年，行业错峰生产力度加大，行业实际产能受限，有望带动公司盈利能力提升。

西北、南部区域布局+产业链延伸，打开进一步增长空间。公司国内制造基地主要布局在沿长江经济带地区，近年来公司在西北新疆、宁夏、内蒙古等地区，以及南部的贵州、广西等地展开布局，并掌握了充足优良的石灰石资源储备。此外，公司在骨料、环保及物流等业务方向进行产业链延伸，为下一步增量发展打开空间。在光伏新能源业务方面，2024 年上半年公司年新投运3 座光伏电站，已投运光伏电站上半年累计发电737.23 万度，储能电站累计放电45.21 万度，低碳发电相当于节约标煤约2217 吨，减少二氧化碳排放约6075 吨。

新经济股权投资不断推进，持续贡献收益。2024 年上半年，公司新增了对中电化合物、金美新材等项目股权投资。报告期内，公司取得投资收益6608 万元，其中长鑫科技公允价值变动收益为2677 万元，新经济股权投资持续为公司贡献收益。

盈利预测及投资评级：在水泥市场需求持续下滑的背景下，公司业绩承压，但公司盈利保持韧性，盈利能力继续保持行业较优水 平。此外，公司在西北、南部区域展开布局并在骨料、环保及物流、光伏新能源业务等产业链进行延伸，为下一步增量发展打开空间。同时，公司的新经济股权投资业务不断推进，持续为公司贡献收益。我们假设公司2024-2026 年营业收入增速分别为-8.21%、7.33%、7.39%。据此我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入58.72 亿元、63.03 亿元、67.68 亿元，归母净利润5.68亿元、7.08 亿元、8.11 亿元，当前股价对应PE 分别为11.1、8.9、7.7 倍。参考2024 年可比公司平均估值19.4 倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。