23 年公司实现归母净利润7.44 亿元，同比-21.56%公司发布23 年年报，全年实现收入/归母净利润63.97/7.44 亿元，同比-10.34%/-21.56%，全年实现扣非归母净利润6.34 亿元，同比-43.03%。其中Q4 单季度实现收入/归母净利润15.20/0.44 亿元，同比-22.91%/-57.40%，扣非归母净利润0.69 亿元，同比-2.47%。

水泥主业量升价跌，海外有望受益于“一带一路”建设23 年公司实现水泥及熟料收入5338.9 亿元，同比-10.4%，主要系价格下滑较多所致。公司在国内的销售市场主要分布在华东、西北和西南地区，23年销售收入占比分别为69%/20%/11%，23 年公司水泥熟料销量同比+11.0%达2145 万吨，实现逆势增长。我们测算吨均价同比下降59 元至249 元/吨，受煤炭成本下降以及公司成本控制较优影响，吨成本同比下降31 元至188 元/吨，最终吨毛利同比下降28 元至60 元/吨。4 月上旬华东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨，整体涨幅在20-30 元/吨，我们认为公司后续水泥主业盈利或有望逐步好转。23 年公司贵州都匀上峰生产线顺利投产，水泥熟料年总产能同比+150 万吨达1,800 万吨，产能进一步扩张。公司亦拓展海外市场，在乌兹别克斯坦及吉尔吉斯斯坦均有布局，未来有望受益于“一带一路”建设推进实现一定的业绩增长。

两翼业务扎实落地，Q4 整体毛利率边际好转

公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流+新经济投资的“一主两翼”发展战略，23 年整体经营良好：1）骨料业务：收入同比-32%达4.93 亿元，毛利率同比-8.0pct 达70.7%，收入/毛利占比分别为7.7%/19.6%，仍为公司重要的利润贡献点。近年来公司在新疆、宁夏、内蒙古等地区，以及贵州、广西等地布局，石灰石资源储备空间充足。2）协同处置环保业务：收入同比+6.47%达2.21 亿元，毛利率同比+5.72pct 达56.10%，环保协同处置各类危固废年总产能同比+7 万吨达64 万吨/年。3）新能源业务：公司光储新能源项目陆续建成投运，已在安徽、浙江、内蒙、贵州等各区域成功投运了系列光伏和用户侧储能项目，公司预计每年可实现绿色发电约1400万度。4）新经济股权投资业务：公司聚焦光储新能源、半导体产业链优质标的稳健推进，晶合集成项目已成功上市发行，中润光能上市深交所已审核过会，23 年公司投资和公允价值变动净收益合计1.77 亿元。

23 年公司整体毛利率27.75%，同比-5.87pct，其中Q4 单季度整体毛利率27.61%，同比/环比分别+3.09/+3.67pct。23 年期间费用率15.09%，同比+1.85pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.31/+2.10/-0.53/-0.02pct，最终实现净利率10.96%，同比-2.48pct。

内部协同效应有望持续加强，维持“买入”评级公司23 年分红率51%，对应当前股息率5.6%。我们认为公司“一主两翼”发展可期，内部协同效应有望持续加强。考虑到公司23 年业绩下滑较多，下调24-25 年业绩至9.0/10.3 亿元（前值11.0/12.8 亿元），新增26 年归母净利11.6 亿元，参考可比公司，给予公司24 年10xPE，对应目标价9.27元，维持“买入”评级。

风险提示：公司骨料业务不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。