行业近况

近日，生态环境部发布关于公开征求《企业温室气体排放核算与报告指南水泥熟料生产》《企业温室气体排放核查技术指南 水泥熟料生产》意见的通知。1（下简称《征求意见稿》）。

评论

碳核算机制明确，水泥行业碳监测和碳交易再迈出重要一步。本次《征求意见稿》对水泥熟料企业的温室气体排放的核算与报告作出了明确的规定，我们认为其对于完善水泥行业的碳监测方法论、建立行业碳交易制度依据具有积极意义，也为推动行业纳入全国性碳交易市场奠定了基础。

重视《征求意见稿》短期信号意义，建议关注板块超跌背景下估值修复机会。我们观察到此次《征求意见稿》发布后，市场关注度偏低，我们认为主要是市场此前已广泛预期水泥行业碳交易可能在今年底或明年初开启，且实施初期对行业过剩产能淘汰力度可能不强。但我们认为此次《征求意见稿》短期信号意义可能超市场预期：当前水泥行业盈利已接近历史低点，且需求端旺季不旺，6-8 月的淡季可能意味着水泥价格跌无可跌，进一步恶性价格竞争的空间较小，而碳交易作为供给约束的积极信号，有望带来价格提涨的契机，让水泥行业迎来类似近期玻纤价格提涨带来的反弹行情，推动行业估值修复。

把握碳交易长期深远影响，行业供给侧变革蓄势待发。当前行业价格竞争激烈且具有普遍性，华东、华南等需求核心区水泥价格接近历史底部，企业盈利微薄，考虑到今年可能是行业开启碳交易前意见征询和制度完善的关键时点，我们认为行业基本面与市场预期均有望呈现前低后高的特点。

中长期看，大企业已在淘汰过剩产能方面达成普遍共识2，行业碳交易最终或仍将落实到总量+强度双控，在行业自发力量偏弱、并购整合条件尚不成熟的背景下，我们认为碳交易有望成为新一轮行业供给侧变革的起点。

估值与建议

我们维持覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变。考虑到当前行业竞争较为激烈，全年行业盈利下行压力仍在，我们优先推荐出海成果丰厚、国内骨料盈利贡献突出的高安全边际标的华新水泥，建议关注海螺水泥、华润建材科技、上峰水泥、冀东水泥、塔牌集团（未覆盖）。

风险

需求恢复不及预期，行业碳交易进展不及预期。