事件：12/22，银监会下发《关于规范银信类业务的通知》，对银信类业务、银信通道类业务进行规范，强化银信合作管理，推动银信合作规范化发展。

监管精神延续，出台情理之中。具体条款并未超预期，对业务发展没有实质性冲击，延续防监管套利、破刚兑、抑通道的监管思路，最终是为了推动银信合作规范化发展；亮点主要在厘清银信类、银信通道类业务的定义，为监管后续出台业务监管细则措施提供了监管口径范围依据。

影响大相径庭，利好质优公司。对重视合规、先行积极发展主动管理的信托公司而言并无实质性影响，而对业务极端激进、依赖通道的个别信托公司冲击较大；要求银行审慎选择合作的信托公司，风险管控能力优、主动管理能力强、资本金扎实的信托公司将脱颖而出。

理性看待媒体渲染“信托资金不得违规投向房地产”。对符合四三二规定、以服务实体经济导向的房地产信托业务依旧支持，《通知》中相关条款监管三令五申一年有余，并非“新鲜事”，有必要理性看待部分媒体的悲观解读；未来REITs 将是重要发展方向，撬动社会资本支持实体经济。

未来行业加速转型主动管理，支持实体经济。一边是监管加强引导，另一边是信托公司主动求变，加速转型主动管理，实现资产规模适度扩张，收入结构持续优化；未来信托将继续发挥全市场配资优势，积极覆盖银行鞭长莫及的长尾领域，在支持实体融资中扮演更重要的角色。

投资建议：精选个股，行业平稳发展。前期去通道背景下，市场对行业持谨慎态度，忽视支持实体经济的重要作用，估值上有较大修复空间；个股上看，先行转型且主动管理能力较强的信托公司脱颖而出，推荐：经纬纺机、爱建集团、中航资本。

经纬纺机：1）国企改革推进，整合优质金融资产预期渐强；2）中融信托转型龙头，规模适度扩张，业务结构优化，业绩稳步增长；3）年内3 番增资，信托净资本已达120 亿。

爱建集团：1）治理关系理顺，均瑶千辛万苦终入主，公司有做大做强诉求；2）定增、要约收购等资本运作窗口期临近；3）要约收购价18 元、均瑶平均持股成本价16 元提供价值指引；4）信托规模持续翻番，主动管理占比较高，坚定看好公司业绩储备和释放。

中航资本：1）信托18 亿增资就位，租赁15 亿增资到位，信托、租赁双支柱增速均属行业一线；2）军民融合概念催化，军工混改及资产注入预期渐强；3）管理层更替后面貌焕新，利润同比增幅屡超市场预期，全年业绩增长无虞；4）员工持股价6.14 元高于当前价，彰显安全边际。

风险提示：后续监管措施严厉程度高于预期；市场对信托持过度谨慎态度；行业转型进度不达预期