3Q17 信托资产规模同比增长34%，固有资产规模同比增长26%；前三季度营收利润双升，固有回暖推升业绩；房地产信托欣欣向荣，支持实体经济力度只增不减；大资管新规敦促信托回归本源，加速转型主动管理。

回首过去，身披通道黄马褂，信托规模高歌猛进。3Q17 信托规模增量1.27万亿≈券商定向资管+基金专户通道萎缩量（-1.23 万亿），前三季度信托资产规模持续扩张，在通道三兄弟中唯一同环比持续正增长，主要系受益于监管倾斜及行业自身响应金融支持实体经济；同时，信托贷款规模保持强劲，通道迁徙逻辑持续验证。

展望未来，新规敦促回归本源，加速转型主动管理。11/07 大资管新规肃立整顿通道，未来通道回流效应或减弱，保守预计四季度信托规模绝对增量比三季度减半，则17E 规模达25.0 万亿以上，同比增长23.6%。长期看，新规敦促信托公司坚定回归本源、积极求变发展，未来投贷联动、财富管理、ABS、新型信托是行业主动管理的转型突破点和业绩发力点。

营收利润双升、盈利能力改善，固有回暖推升行业业绩。前三季度营收756亿，YoY+3.5%，利润554 亿，YoY+6.8%，净利润率提升至73.3%；固有业绩回暖推动单季营收同比实现近2 年来首次双位数增长。

固有规模、净资产规模同比增速在20%以上，持续增长符合预期。17 年增资潮持续不断涌动，年初至今共14 家信托公司进行增资，涉及注册资本增加额约近280 亿元。我们认为未来信托固有资产规模与净资产规模增长趋势不改，且增速有望进一步提高，为投贷联动可持续发展奠下坚实基础。

房地产信托欣欣向荣，支持实体经济力度只增不减。三季度房地产信托比例继续攀升，信证类比例维持低位，同时工商企业类信托大幅增长；展望未来，房地产信托端口资金需求持续加强，信托持续放量毋庸置疑，作为最具性价比的底层资产，费率提升增加利差，有力保障行业收入增长。

年化实际收益率低位徘徊、综合信托报酬率触底，仅象征过往。一方面，随相关通道类产品逐步结清，低费率时代将一去不复返；另一方面，房地产信托亦将引领行业整体利差提高，我们判断未来一、两年年化实际收益率和信托报酬率将驶入双升通道。

行业整体风险缓释，主动管理风险能力提升。3Q17 风险项目数量594 个、规模1392 亿，同比双降；拆细看，集合类不良率下降至0.70%，财产权类不良率低至0.03%，反映信托主动管理风险能力提升。

投资建议：继续看好信托行业未来发展，基于：1）过去身披通道黄马褂，资产规模高歌猛进，未来新规敦促回归本源，加速转型主动管理，保守预计17E规模25.0 万亿以上，YoY+23.6%；2）信托公司增资潮不断，信托固有资产规模扩张保持强劲，助力投贷联动可持续发展；3）持续放量房地产信托，作为最具性价比的底层资产，费率提升增加利差，保障行业收入增长；4）行业支持实体经济力度只增不减，契合监管思路；5）风险缓释，主动管理风险能力提升。个股推荐：经纬纺机、爱建集团、中航资本

风险提示：信托行业监管政策持续收紧、房地产市场超调