事件：公司披露17 年三季报，前三季度实现营业收入44 亿，同比微增1.67%；归母净利润8.34 亿元， 同比大增96.3%； 前三季度EPS 1.18 元，ROE11.84%，同比提升5.08 个百分点。
三季报业绩接近预告区间上限，再超预期。公司前三季度实现归母净利润8.34 亿，YoY+96.3%，再次逼近预告区间上限，延续中报超预期表现，且利润增幅再扩大8.57 个百分点，再超预期；其中三季度单季营收17.75 亿，YoY+10.9%，归母净利润3.34 亿，YoY+110.7%；值得重点关注的是，国机并购恒天后，公司面貌焕然一新，业绩释放连续超预期，一改此前平稳增长节奏。公司三季度确认投资收益5.73 亿元，同比大幅增长432.5%，主因：1）子公司中融鼎新完成转让中融国富80%股权，7 月末收到万通地产股权转让款，斩获并表收益1.08 亿；2）放弃控股子公司上海纬欣机电，Q3 增厚公司投资收益1.05 亿元；继Q1 剥离汽车业务后，公司加速处置纺机业务落后产能，减轻负担轻装上阵。
中融信托转型龙头，业务结构调整，平稳增长可期。中融信托上半年营收28.82 亿，YoY+7.38%，归母净利润10.7 亿，YoY+4.0%。作为老牌龙头信托，公司不盲目追求规模增长，而是持续深入转型，主动放缓规模增速，谋求结构优化，16 年末信托资产6830 亿，预计17E 信托规模保持平稳，但结构调整下主动占比提升，盈利能力增强，全年业绩有望保持平稳增长。同时固有业务底蕴深厚：1）间接持有明星项目华大基因股权，上市涨幅11 倍，预计账面浮盈丰厚；2）中融鼎新受让嘉华控股持有的万通控股34%股权，对应10 亿左右上市公司市值，助力其医疗转型，未来双边合作预期加强。
财富管理迎来春天，恒天财富、新湖财富业绩靓丽。公司持有恒天财富20%股权、新湖财富8.82%股权，上半年双双确定靓丽业绩，恒天财富营收12.26 亿，YOY+26%，净利润3.23 亿， YOY+63%；新湖财富营收9.51 亿，YOY+70%，净利润2.24 亿，YOY+209%。恒天财富累计资产管理规模和托管余额排名行业第一，龙头保持优势前行；新湖财富增长动能强劲，充分受益中国高净值人群高速增长下财富管理需求膨胀，财富管理迎来春天，助力公司全年业绩更上台阶。
纺机业务淘汰落后产能初显成效。公司处置纺机僵尸子公司崭露成效，上半年纺机业务毛利率15.50%，比上年增2 个百分点，经营效率改善，随公司继续处置亏损并加大研发投入，全年纺机业务有望盈亏平衡。同时8 月3 日公告纺机公司拟出资1.2 亿元设立恒天海嘉产业投资基金，持股比例49.36%，并作为优先级享受9%预期年化收益率，同时通过类租赁方式拉动销售，加强纺机业务竞争力。
国机入主面貌焕然一新，后续有望注入优质金融资产。6 月29 日国务院批准中国恒天整体无偿划入国机集团，期待两年之久的合并发令枪响；8 月15 日，国机携手恒天在京召开重组大会，国机正式入主，未来围绕纺织器械、汽车重工、金融投资等领域实施资源调整与协同；国机旗下金融板块包括国机财务、国机资本、国机资管等二级子公司，预期未来将以经纬纺机作为金融资产上市平台开展后续工作。
身披通道黄马褂，信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济，推动经济去杠杆”，信托受宠于会议主旋律。1）房地产融资收紧，今年以来房地产融资渠道明显收紧，据招商地产数据，9 月房地产资金链水平下降至135%，房企长期资金续命压力陡增，作为输血命门的信托费率提升毋庸置疑，保障行业业绩稳定增长；2）表外融资持续搬家，9 月份新增信托贷款2409 亿，同比增128%；占新增社融比重11.4%，连续5 个月企稳在11%水平线以上；9 月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775 亿，同比降47%，已连续6 个月同比大幅下降（4至8 月同比降幅分别为-103%、-118%、-102%、-91%、-106%）；1-9M 累计规模6845 亿，同比大幅下降55%，且占新增社融比重收缩至4.40%；3）资产规模一家独大，2Q17 券商资管规模18 万亿，环比降3.6%，历史首次下滑；专户&基金子公司规模10.73 万亿，环比降11.2%，加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E 信托行业规模有望达27 万亿，YOY+33%。中融信托作为行业转型龙头，将优先受益行业持续向好，预计全年业绩可达15%增长。
投资建议：维持公司强烈推荐评级，基于：1）国机入主后公司面貌焕然一新，业绩连续、强势超预期释放展现全新姿态，全年业绩有望再超预期；2）中融信托属于行业转型龙头，充分受益行业量价逻辑向好，同时投资、经营表现优异，业绩有望稳定增长；3）优化结构，轻装上阵，持续、加速处置亏损业务（汽车、部分纺机业务），负担边际改善明显，18 年纺机业务整体实现盈利有望；4）国企改革推进背景下，后续优质金融资产注入预期提升；5）整体估值创近四年新低，拆细估值确定低估：整体估值看，公司17 年PE 当前低至15X，同时通过拆分当前公司市值，得出信托业务估值仅10 倍PE、固有业务6 倍PE，公司资产被明显低估。保守预计公司17 年归母净利润10 亿，同比大幅增长84%。通过分部估值法，测得公司目标市值223 亿（信托160 亿+纺机33 亿+财富管理30 亿），我们维持短期目标价31.6 元，空间46%，对应22.2 倍17 年PE 估值，目标市值223 亿。
风险提示：中融信托转型不达预期；信托行业监管政策超严；财富管理子公司业绩增长性下降；纺机业务经营不达预期。
