央企合二为一，后续资产整合可期

2017 年 6 月中国恒天与国机集团实施战略重组，中国恒天整体无偿划入国机集团，是央企通过结构调整以提升竞争力的成果，后续资产整合速度有望加快。此外，2016 年底上市公司剥离亏损的汽车业务，对于促进现有其他主业发展和提升运营效率有着积极意义，更加奠定了金融业务在上市公司中的主心骨地位。

2017 年上半年，公司实现营业收入 46 亿元，同比增长 2%；归母净利润 5亿元，同比增长 88%，主要源于投资收益的大幅增长，其中包括处置子公司、联营企业投资收益及剥离汽车业务。

金融业务：中融信托综合实力雄厚，信托资产结构持续改善资本金充足（80 亿元，行业 TOP5），核心指标均位居行业前十。信托资产规模高，结构持续优化，截至 2016 年资产规模达到 6830 亿元，集合资金信托占比持续提升，达到 66.53%；主动管理能力表现突出，主动管理规模在业内主要信托公司中占比最高，达到 71%；固有业务积极转型，固有资产规模达到 257 亿元，以高流动性资产形式为主，业绩逐步释放。

恒天财富：据 BCG 预计到 2020 年资管规模将达到 174 万亿元，财富管理市场空间巨大，业务转型+严格风控将推动恒天财富未来业绩高速增长。

纺机业务：经营状况边际改善

纺织机械设备受益于单价提升及成本控制得当，毛利率触底反弹，未来将带动分部业务效益回升；随着亏损企业的逐步退出，经营状况将得到改善。

未来业绩增长将主要源于中融信托以及传统业务的边际改善中融信托将受益于信托行业管理信托规模的增长，行业营收及净利润的持续改善；看好中融信托作为行业前十信托公司的综合运营能力和持续改善的业务结构，以及与国机集团之间的业务协同； 传统业务方面，剥离亏损的汽车业务以及纺机业绩的边际改善都将是上市公司业绩持续增长的积极因素。随着上市公司金融主业属性逐步确立，与恒天财富间的业务协同将持续深化，未来业绩有望实现稳步增长。

17E 归母净利润为 11.19 亿元，EPS1.59 元/股，目标价 31.8 元；我们预计公司 2017-2019 年营收分别为 110.27/117.66/126.48 亿元；归母净利润分别为 11.19/12.20/15.22 亿元；EPS 分别为 1.59/1.73/2.16 元/股。参照可比上市信托公司的估值水平，我们通过市值加权平均获得公司 17 年20 倍的预期 PE，得出目标价为 31.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：资产整合不及预期；监管政策变化超预期严厉